维信诺(002387):淡季不淡,看好旺季需求

事件:公司发布一季报,1Q24收入18亿元,淡季不淡,伴随产品价格回暖以及产能利用率提升,毛利率较2023年三季度以及四季度显著修复,已经向现金成本靠拢。公司现金流状况稳定,自由现金流7亿元,账面现金67亿元。

   绑定优质客户,看好旺季需求:国内BCI数据近期相对较为稳定,虽低端手机需求较弱,但高端机需求旺盛,柔性OLED需求持续提升。由于新机节奏问题,预期二季度需求偏向稳定,而我们对三季度保持乐观。一方面公司大客户三季度继续推出旗舰机型,另外折叠机也有望进一步上量带动需求。我们认为公司主要客户出货量全年将同比显著增长,维信诺凭借客户结构,在OLED企业中收入弹性最佳。根据我们的调研,4Q23/1Q24OLED价格均上行约10％,二季度价格走平,而三季度价格有望继续上行高个位数。

   盈利能力显著改善,3Q有望回到现金成本:伴随产品价格上行,公司毛利率显著修复,同时运营利润率也基本回正。我们认为二季度整体经营状况偏向稳定,但费用上升,运营利润或小幅下滑。而我们预期三季度旺季公司整体运营利润将会转正,后续将持续修复。

   估值与建议:我们预期2025年全年上市公司主体/合肥维信诺/合并运营利润率分别8％/12％/10％,逐步接近可比公司运营利润率。相应我们认为公司估值水平应该逐步向友商历史均值(约1.5倍远期PB)靠拢。目标价9.6元对应1.5x上市公司主体2025PB,若定增完成则估值水平更具有吸引力,维持"优于大市"评级(较先前2x估值略有下调,主要由于定增项目进展时间不确定)。

   风险:1)新产品推广不及预期;2)竞争加剧;3)产品价格涨幅低于预期;4)产能释放不及预期。