凯赛生物(688065):2023年需求承压,24Q1需求明显改善,生物基聚酰胺空间广阔

事件描述2024年4月29日,凯赛生物发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收21.14亿元,同比下降13.39％;实现归母净利润3.67亿元,同比下降33.75％。2024年一季度,公司实现营收6.85亿元,同比增长35.43％,实现归母净利润1.05亿元,同比增长83.25％。

   事件点评2023年市场需求承压叠加产能释放,长链二元酸价跌量增,24年一季度景气度有所回升。受海内外需求不及预期影响,长链二元酸价格承压。我们测算2023年公司长链二元酸均价约为3.18万元/吨,同比下降10.95％;

   毛利率为37.86％,较2022年下降2.83％。2023年公司长链二元酸销量约6万吨,同比增长2.22％,主要受益于公司太原4万吨癸二酸生产线于2022年9月顺利投产,市场开拓取得一定成效。24年一季度以来长链二元酸需求有所改善,公司加大产品销售力度,癸二酸产品客户份额有所提升,一季度营收环比增长24.76％,归母净利润环比增长99.96％。

   生物基聚酰胺节能减排优势显著,25年生物基聚酰胺市场潜力有望超过200亿元,公司前瞻性布局氢能及空中交通领域应用。根据公司披露,每吨生物基聚酰胺相比石化基可减少50％以上碳排放。目前生物基聚酰胺下游应用领域包括纺织服装和工程塑料等领域,公司开发的热塑性复材可应用于新能源、交运物流等领域。根据公司披露,预计至2025年全球生物基聚酰胺市场规模空间将达到215.91亿元。目前公司10万吨生物基聚酰胺已形成销售,在建产能90万吨。2023年公司剔除拟定增募集不超过66亿元,引入招商局集团作为间接股东的定增方案,有望强力推动生物基聚酰胺产业化进度。根据公司公众号披露,2024年1月,公司与韩国3P.COM公司签订设立合资公司的协议,共同开发热塑性生物基聚酰胺复合材料在氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域的应用。

   投资建议我们预测2024年至2026年,公司分别实现营收29.58/47.19/73.18亿元,同比增长39.90％/59.55％/55.06％;实现归母净利润4.73/6.58/8.32亿元,同比增长29.04％/39.06％/26.50％,对应EPS分别为0.81/1.13/1.43元,PE为63.28/45.50/35.97倍,维持"增持-B"评级。

   风险提示原材料和能源价格波动风险;募投产能建设进度不达预期风险;产品研发及销售不及预期风险;市场竞争风险。