海兴电力(603556):业绩超预期,解决方案占比提升毛利率,配电业务拓展可期-年报点评

核心观点:

   23年和24Q1业绩超预期,主要是解决方案占比提升带动毛利率提升。

   公司23年实现营收42.00亿元,同比+26.91％,归母净利润9.82亿元,同比+47.97％。毛利率41.90％,同比+3.67pct,净利率23.39％,同比+3.33pct。主要受原材料价格下降、人民币贬值、解决方案占比提升等因素影响。23Q4实现营收13.28亿元,同比+43.84％,归母净利润3.14亿元,同比+61.17％。可能与高毛利率的AMI项目于Q4交付有关。24Q1实现营收9.02亿元,同比+13.66％,归母净利润2.14亿元,同比+21.52％。毛利率44.25％,同比+5.61pct,净利率23.69％,同比+1.63pct。可能是解决方案占比提升带动毛利率提升。

   用电业务解决方案占比提升推动盈利能力提升,配电业务拓展未来可期。智能用电23年收入35.95亿元,同比+23.93％,毛利率43.85％,同比+5.14pct。国内/海外为10.34/25.61亿元,同比-5.47％/+41.72％。

   公司来自解决方案的营收占比大幅提升,在海外用电营收中占比约60％。目前已启动欧洲、拉美工厂规划。智能配电收入4.06亿元,同比+24.19％,毛利率36.64％,同比+1.74pct。国内/海外为2.89/1.17亿元,同比-4.84％/+406.67％。公司开发光伏升压箱变等配网产品,已交付非洲配网项目,中标南网集采及新疆集中式光伏项目。新能源收入1.63亿元,同比+283.50％,毛利率11.00％,同比-1.18pct。

   海外收入占比超六成,看好增长持续性。海外23年收入27.91亿元,同比+51.29％,毛利率41.98％,同比+6.42pct。非亚拉美占比较高,欧非亚增速较快。我们看好公司海外收入持续增长。

   盈利预测与投资建议:预计24-26年归母净利润为12.0/14.7/17.3亿元,同比增长22.5％/22.1％/17.7％。给予公司24年归母净利润20.0xPE,对应合理价值49.25元/股。维持"买入"评级。

   风险提示:海外市场竞争加剧;电表招标不及预期;海外经营风险等。