申能股份(600642):优质资产价值凸显,连续两季度业绩历史新高

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现归母净利润34.59亿元,同比增长220％;2024年一季度实现归母净利润11.59亿元,同比增长58％,超过我们此前预期的9亿元。2023年度分红每股0.4元,分红比例56.60％,符合预期。

   2023年煤电除吴泾二发和外高桥一发外(披露口径)全面扭亏,年底未计提减值损失,2023年四季度业绩创历史新高。从公司披露的参控股公司业绩来看,2023年吴泾二发亏损0.79亿元(净利润口径,下同,上年同期亏损3.6亿元),外高桥三发盈利3.05亿元(上年同期亏损1.71亿元)。外高桥一发、二发分别实现投资收益-2.13亿元和1.09亿元(上年同期分别为-3.0亿元和-0.97亿元),煤电参控股公司均实现减亏扭亏,年底未计提减值损失。

   新能源业务稳步增长,天然气管网业务基本稳定。公司2023年底新能源控股装机512.15万千瓦,较2022年底增加83万千瓦。公司新能源业务主要分布在三个子公司中,2023年申能新能源、申能新能源(青海)和申能新能源(内蒙古)分别实现净利润7.44、2.96和1.79亿元,上年同期分别为6.45、2.92和2.08亿元,合计净利润同比增长6.46％。公司天然气管网业务2023年实现净利润3.28亿元,上年同期为3.12亿元,基本持平,提供业绩安全垫。

   2024年一季度业绩再创历史新高,优质资产价值凸显。公司2024年一季度实现归母净利润11.59亿元,创历史同期新高,同比增长4.25亿元。拆分来看,业绩增长主要来自于:1)毛利同比增长约5.4亿元;2)投资收益同比增长1.84亿元;以及相应的,少数股东损益同比增长约2亿元。我们推断无论是毛利增长还是投资收益增加,均来自公司煤电业务盈利修复。公司为全国度电煤耗最低的火电上市公司,同时受益于长三角电力供需趋紧,公司一季度煤电发电量同比增长10％,气电发电量同比增长71.2％,优质资产价值凸显。

   卓越公司治理叠加友好区域供需格局,打造电改行业标杆。结合上述业绩,我们认为公司管理层拥有卓越治理能力,高度重视股东回报。一方面,公司煤电机组质量行业领先,人均创收、创利均位居主流电力公司第一梯队,企业质量获得同行认可,目前长江电力合计持有申能股份11.59％股权;另一方面,申能股份上市30年来平均现金分红比例高达50％,2022年超过70％,并于2021年提出股权激励计划,为同时期罕见。电力体制改革推进下,上海区域在电力需求偏紧、供电集中度高以及政府电价政策友好程度三个维度占优,申能股份或在电改时代成为行业标杆。

   盈利预测与评级:结合公司一季度数据,我们上调公司2024-2025年归母净利润预测分别为43.06、47.49亿元(调整前为36.22、39.32亿元),新增2026年归母净利润预测为50.09亿元,当前股价对应PE分别为10、9、8倍。在公司卓越管理能力以及电力体制改革下,公司或已进入新的发展周期,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价波动,电价不及预期。