鸣志电器(603728):去库存及基地搬迁影响盈利,积极开拓高附加值产品

事件:鸣志电器发布2023年年报和2024年一季报,2023年实现营收25.43亿元,同比-14.09％,实现归母净利润1.40亿元,同比-43.20％;2024Q1实现营收6.08亿元,同比-6.34％,归母净利润0.06亿元,同比-80.03％。

   全球去库存影响产品需求,生产基地搬迁影响产能。2023年,受境外市场供应链趋向去库存阶段,同比外部经营环境落差显现,以及公司原上海生产基地搬迁至太仓基地,同时越南生产基地新建项目未达产等影响,公司营业收入及净利润均出现一定幅度的下降。受营收下滑影响,2023年公司平均毛利率同比下降1pct至37.2％。2024Q1,海外需求去库存持续影响需求,收入端未实现恢复。盈利端,由于公司此前备较多原材料库存,随客户需求减弱,实际订单需求或有取消和延迟,导致存货跌价准备较大幅度提升而影响盈利能力。现金流方面,公司强化应收账款和存货管控,2023年经营性现金流净额同比+2297.25％至2.03亿元,2024Q1经营性现金流净额同比+49.41％至0.24亿元,改善明显。

   持续开发高附加值产品降本增效,积极开拓新兴应用领域。公司核心业务主要系控制电机及驱动,致力于开发高附加值的新产品,不断优化产品结构,降低生产成本,开拓新兴增长点,包括空心杯电机在内的无刷电机、精密直线传动系统、系统级驱动控制系统等。从下游应用来看,2023年公司控制电机及驱动业务在光伏/锂电/半导体领域收入同比增加约22％;在智能汽车及自动驾驶/激光雷达领域收入同比增加约35％;在医疗及生化实验设备、机器人领域收入同比减少20％、减少14％,但考虑到公司空心杯电机产品未来在医疗及机器人领域的重要性,长期有望成为重要应用下游。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.92/2.81/3.69亿元,同增36.5％/46.3％/31.6％,对应PE水平分别为123/84/64倍。

   考虑到公司主业HB步进电机业务稳步增长,人形机器人领域多款产品有望受益,微电机平台建设日臻完善,给予6个月目标价64元,对应2024年PE139X,维持"增持-A"评级。

   风险提示:制造业投资低迷、机器人推广不及预期、市场竞争加剧。