天顺风能(002531):2024年海风建设高确定,桩基龙头乘风起-年报点评报告

公司公布2023年年报＆2024一季报。2023年公司实现营业收入77.27亿元,同比+14.67％;实现归母净利7.95亿元,同比+26.53％,扣非归母净利7.64亿元,同比+20.39％。其中,2023Q4公司营收为13.20亿元,同比-55.21％;归母净利0.75亿元,同比-69.18％;2024Q1公司实现营收10.54亿元,同比-22.67％,归母净利1.48亿元,同比-24.83％;扣非归母净利1.5亿元,同比-21.07％。

   海工并表后,公司整体盈利水平提升。2023年公司毛利率/净利率分别为22.81％/10.12％,同比+3.83pcts/0.98pcts,有所改善;分板块看,2023年海风实现毛利率16.33％,高于陆塔毛利率12.90％(同比+1.48pcts)。2024Q1公司毛利率/净利率分别为30.39％/14.12％,同比+4.16pcts/-0.51pcts,Q1净利率略有下滑。

   布局欧洲及中国江苏以南,形成强大的风电海工产能。目前,公司已基本完成全球生产基地的战略布局,包括布局江苏盐城射阳基地20万吨、江苏南通通州湾基地25万吨、广东揭阳惠来基地30万吨、广东汕尾基地20万吨的产能;同时,射阳二期30万吨、广东阳江基地30万吨和欧洲德国基地50万吨的产能正在紧锣密鼓地建设中,福建漳州基地也处于前期规划准备阶段,国内外整体规划产能超过250万吨,覆盖渤海湾、长三角、珠三角、日韩、东南亚、中东、欧洲等全球主要市场。

   国内外双重布局,受益国内＆欧洲海风发展。国内市场:23年Q3以来,限制性因素影响逐渐解除,沿海各省海上风电项目推进取得一定突破,部分项目取得明显进展,海风项目加速推进。公司布局的广东阳江工厂,目前阳江三山岛3GW总计6个项目正陆陆续续进行核准,三山岛3GW为省管项目,推进速度较快,有望在2024-2025年开工。广东此前总计竞争配置7GW省管海域项目,参考阳江三山岛的发展速度,叠加广东还有青洲567、帆石12均有望在2024-2025年开工,广东2024-2025年海风建设需求较大。海外市场:WindEurope表示,2023年欧洲完成300亿欧元新增海上风电项目投资,刷新近年来历史新高记录。考虑海外主要经济体政府后续海风项目拍卖时间表,丹麦风电运营商沃旭能源(Orsted)统计2024年海外有望启动超40GW海风项目竞标拍卖,Orsted预计2024年或将迎来海外海上风电项目资源集中释放。此外,2023年维斯塔斯、西门子歌美飒分别实现海上风电新增订单3.1GW、8.2GW,同比+382.0％、+193.7％,均创近年海风新增订单新高,项目订单区域主要来自欧洲市场。同时,此前完成竞标拍卖的海上风电项目也逐步陆续进入设备采购招标环节,预计海外海上风电市场2024年有望成为资源释放和设备采购大年,公司布局德国工厂,有望受益。

   战略布局零碳新材料/新技术,大力推动新能源项目开发。新材料、新技术是公司重点布局的三大战略方向之一,全资子公司苏州复材拟与中国船舶科学研究中心签署《加工承揽合同》,销售目标无人地效翼船结构建造及总装联调项目结构材料、模具工装、静力样机结构建造及结构总装、试验样机结构建造及总装联调服务,合同金额合计3450万元。此次中标的地效翼船起飞重量达10吨级,系国内最大的地效翼船。该结构建造项目将采用公司自研自加热智能控温模具和碳纤维复合材料产品进行建造,对比以往地效翼船在结构轻量化及完整性和经济性方面具有显著优势。本次合同的签署标志着公司在新材料领域的重大突破,对零碳复材板块持续拓展船舶、航空航天领域大型复材结构件制造业务产生积极影响。

   盈利预测:2023年海上风电行业因遇到各类外部影响,导致行业开工整体开工不及预期,因此公司2023年业绩较预期有所下滑;公司阳江、德国基地建成投产略有延期,因此公司2024-2025年业绩预测较此前预期有所下滑;而2024年考虑到之前被耽搁的项目有望在2024年开始建设,叠加十四五末期海上风电规划完成在即,因此我们预计2024年海上风电迎来密集开工;且深远海规划逐步落地,中长期海风需求被打开,公司作为桩基龙头,产能深度布局广东、江苏,可覆盖从北至南的海上风电需求,因此我们预期2024～2026年公司有望实现归母净利润13.42/18.55/25.05亿元,对应PE估值13.9/10.1/7.4倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求波动,原材料价格波动,技术变革,盈利能力下降。