巨星农牧(603477):24Q1成本阶段性抬升,出栏或维持高增

24Q1,公司商品猪完全成本阶段性抬升、但仍处行业领先水平。低成本优势加持下,公司出栏有望维持高增,在猪价上行期充分释放利润弹性。维持"强烈推荐"投资评级。

   成本阶段性抬升,24Q1业绩符合预期。公司披露2024年一季报,报告期内,公司实现收入9.49亿元(yoy+6.2％)、归母净利润-1.38亿元(同比减亏)。

   公司24年一季度业绩符合预期。具体来看:1)生猪养殖方面,2024Q1,公司出栏生猪51.3万头,其中肥猪出栏量同比+36％,受出栏量减少以及德昌项目投产影响,估算商品猪完全成本16.0-16.5元/公斤;2)其它业务方面,预计皮革业务小幅亏损;3)此外,公司资产处置收益以及消耗性生物资产减值冲回合计3000万左右。

   成本优势稳固,产能或维持高增。成本方面,我们估算24Q1公司商品猪完全成本阶段性抬升至16.0-16.5元/公斤,主要或系出栏量减少导致费用摊销有所增加,以及德昌项目投产等因素影响。在饲料成本下行、产能利用率提高以及生产指标改善等因素驱动下,24年完全成本或仍维持下行趋势。产能方面,截至2024Q1末,公司生产性生物资产3.77亿元,在生产效率优化以及外购仔猪加持下,公司24年出栏量有望达到350-400万头、继续维持高增。

   产能持续去化,猪价蓄势反转。我们认为,23年1月至今,能繁母猪产能持续去化,对应24H2猪价上涨趋势明确。主要逻辑在于:1)24H1猪价或仍承压。从供给端来看,23H1母猪产能整体延续去化趋势,但幅度较为缓慢,对应24H1供给收缩幅度或整体偏小;从需求端来看,猪肉消费存在明显的季节性特征,上半年为传统的猪肉消费淡季。2)24H2猪价或企稳回升。全国新生仔猪数量自2023年10月起环比明显回落,对应24H2生猪供给或逐步收缩,而猪肉消费或季节性回暖,预计24H2猪价或企稳回升。

   维持"强烈推荐"投资评级。母猪产能持续去化,支撑猪价趋势性回升。低成本加持下,公司产能快速扩张或支撑24-25年出栏量维持高速增长,在猪价上行期充分释放利润弹性。我们预计2024-26年,公司归母净利润分别为5.03亿元、9.86亿元、7.67亿元。维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:猪价表现/公司规模扩张低于预期,突发大规模不可控疫情,重大食品安全事件。