中钢国际(000928):海外需求快速回暖,24Q1扣非增速亮眼

23年归母净利润同比+20.58％、24Q1归母净利润同比+3.26％。23年公司营业收入264亿,同比+40.92％;归母净利润7.61亿,同比+20.58％,符合预期。23年公司毛利率、归母净利率分别为8.79％、2.89％,同比分别-0.49pct、-0.48pct,期间费用率合计4.02％,同比-0.73pct,其中销售、管理、研发和财务费用率分别为+0.00pct、-0.51pct、-0.32pct、+0.11pct。23年公司计提资产及信用减值损失2.82亿元,占营收比重1.07％。23年公司每10股派发现金红利2.66元,合计分配现金红利3.82亿,分红率50.11％,较往年基本持平,股息率4.10％(按2024年4月30日收盘价计算)。

   24Q1公司营业总收入49.01亿,同比-4.07％,归母净利润2.15亿,同比+3.26％,扣非利润2.12亿,同比+32.68％,扣非大幅增长主要系公司强化项目精细化管理所致。

   主营业务稳定增长,海外需求快速回暖。分业务看,1)工程总承包23年实现收入250亿,同比+42.85％,营收比重上升1.28pct至94.8％,毛利率下降0.71pct至7.55％。

   2)国内外贸易23年实现收入10.47亿,同比+20.05％,毛利率上升9.29pct至24.0％％。3)服务业务23年实现收入2.81亿,同比-9.25％,营收比重下降0.59pct至1.06％,毛利率上升7.82pct至54.01％。分区域看,2023年国内实现收入166亿,同比+24.97％,毛利率下降0.89pct至9.5％,海外实现收入97.3亿,同比+80.28％,毛利率上升1.02pct至7.58％。我们认为公司作为国际工程承包商,充分受益海外需求改善,后续海外业务有望快速拓张。

   23年经营活动现金流同比多流入2.06亿。公司23年经营活动现金流净额13.7亿,同比多流入2.06亿,主要系项目结算回款成效显著。23年收现比79.0％,较去年同期下降13.08pct,应收票据及应收账款同比增加21.45亿,存货同比减少2.48亿,合同负债减少4.49亿;付现比78.13％,同比下降8.48pct,应付票据及应付账款同比增加35.53亿。24Q1公司经营性现金流净额-27.92亿,同比多流出18.98亿,收现比下降38.36pct至39.34％,付现比下降5.52pct至101.5％。

   低碳冶金自主技术市场份额持续巩固并扩大。中钢国际作为国际冶金工程企业,积极开展低碳冶金自主集成技术研发和工程化实践,承建的多项低碳冶金示范性工程取得阶段性成果,河钢宣钢张宣高科氢能源开发和利用工程示范项目一期工程实现稳定连续生产,湛江氢冶金项目顺利产出高质量直接还原铁(DRI)产品。我们认为随着双碳政策持续推进,公司有望凭借自身技术实力率先抢占市场份额。

   投资分析意见:维持24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,维持"买入"评级。预计24-26年归母净利润分别为9.3亿/10.4亿/11.7亿,同比增长21.5％/12.5％/12.0％,对应PE分别为10X/9X/8X,维持"买入"评级风险提示:国内经济恢复不及预期,海外需求复苏不及预期,新签订单不及预期。