巨星农牧(603477):德昌项目投产推升24Q1成本,看好公司量增本降

事件:公司公告2024年一季度报告。2024Q1公司实现营业收入9.49亿元,同比+6.16％;实现归属于上市公司股东的净亏损1.38亿元,扣非归母净亏损1.12亿元。基本每股亏损0.27元/股。业绩符合此前预期。

   猪价低迷+成本上升导致2024Q1养殖增亏。实际上,一季度公司出栏量有所增长:2024Q1出栏生猪51.3万头,其中肥猪出栏量同比+36.4％。但猪价低迷叠加成本上升导致养殖增亏:2024Q1全国外三元生猪均价为14.51元/公斤,同比下跌3.03％(涌益咨询)。我们估计公司养猪业务2024Q1亏损约1.2亿元,折算生猪头均亏损约234元,同环比增亏。

   德昌项目2024Q1投产转固导致成本小幅上升。根据公司投关记录表数据显示,2024Q1公司养殖成本已降至6.91元/斤,其中部分优秀养殖基地已实现盈利。

   而据我们测算,2024Q1公司肥猪养殖完全成本或较2023年全年有所上升;主要系公司德昌项目投产转固定资产导致折旧摊销费用增加所致。

   养殖效率提升有望驱动成本下降。伴随着养殖效率指标持续改善,加之费用摊销减少(产能利用率提升),我们预计2024年养殖成本有望明显下降:种猪端实行优选优配、遗传管理优化,养殖户端加强分离管理带来的生产环节效率提升亦是重要原因。预计2024年公司养殖完全成本或有望达到7.35元/斤的目标。

   产能扩张下的出栏增长值得期待:公司的重点项目-德昌巨星生猪繁育一体化项目已经建设完成,预计2024年达到满产。在公司前期建成母猪场陆续投产以及新增租赁母猪产能落地的背景下,未来公司生猪出栏量的增长将有充足保障:我们预计公司2024-2025年生猪出栏量或有望达到400、700万头。

   投资分析意见:看好公司养殖效率提升继续驱动成本优化,产能稳健扩张下的出栏增长也值得期待,公司有望受益于猪价回升、养殖盈利改善而实现量价齐升。

   维持盈利预测,预计公司2024-2026年实现营业收入63.83/119.60/141.60亿元,同比+58.0％/+87.4％/+18.4％;实现归母净利润4.66/10.48/14.42亿元。

   当前股价对应PE估值水平为38X/17X/12X,维持"增持"评级。

   风险提示:产能扩张进度不及预期;养殖效率下降致使成本上升;原材料价格波动等。