海澜之家(600398):主品牌表现稳健,直营渠道占比提升

事件:公司2023年实现营收215.28亿元(同比+15.98％),归母净利润29.52亿元(同比+36.96％),分红比例提升至91.11％。公司2024Q1实现营收61.77亿元(同比+8.72％),归母净利润8.87亿元(同比+10.41％)。

   主品牌表现亮眼。海澜之家/团购/其他品牌2023年收入164.58/22.81/20.16亿元,同比+19.66％/+1.48％/+5.85％,2024Q1收入51.30/5.50/3.71亿元,同比+6.46％/+54.21％/-25.07％,主品牌延续稳健的业绩表现,团购业务增速波动和出货节奏有关,其他品牌2024Q1下滑系男生女生剥离。

   线上渠道稳步增长,线下直营持续开拓。2023年公司线上收入32.58亿元,同比+14.06％,占比达到15.70％,2024Q1线上收入8.47亿元,同比+34.00％。2023年主品牌门店数量净增34家至5976家,其中直营门店净增198家至1252家,直营门店数量占比从年初的17.74％提升至20.95％,加盟渠道有一定调整。2024Q1主品牌直营/加盟门店净增15/-37家至1267/4687家。

   直营渠道占比提升带动毛利率上行。2023年公司毛利率为44.47％,同比+1.58pct,销售/管理/研发费用率20.22％/4.47％/0.93％,同比+1.77/-0.49/-0.12pct,2024Q1公司毛利率为46.69％,同比+2.11pct,销售/管理/研发费用率18.97％/5.24％/0.83％,同比+2.70/-0.54/+0.01pct,毛利率提升以及销售费用率提升均和直营渠道占比提升有关。

   投资建议:公司主品牌稳居行业龙头地位,电商、海外、新品牌带来新的增长驱动力,中长期成长路径清晰,公司运营稳健,同时高股息具备吸引力。我们预计2024-2026归母净利润32.96/38.20/43.02亿元,对应PE13.3/11.5/10.2X,维持"增持"评级。

   风险提示:零售环境波动风险;同店增长不及预期风险;新品牌培育不及预期风险。