隆基绿能(601012):持续稳健经营,全力推进BC路线技术创新和产业化
平安证券 2024-05-05发布
事项:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年实现营收1294.98亿元,同比增长0.39%,归母净利润107.51亿元,同比减少27.41%,扣非后净利润108.34亿元,同比减少24.84%;EPS1.42元,拟每10股派发现金红利1.7元(含税);2024年一季度实现营收176.74亿元,同比减少37.59%,归母净利润为-23.50亿元,由盈转亏。
平安观点:
多因素推动2023年业绩下滑,延续稳健经营并加大关键领域技术创新的整体方针。2023年公司收入规模同比基本持平,归母净利润下降27.41%。公司业绩的下滑主要受几方面因素影响:1)受产品价格下降与技术迭代影响,2023年公司计提存货和固定资产跌价准备67.57亿元,其中计提存货跌价准备51.71亿元(含因美国政策影响,部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约13.5亿元);2)因参股硅料企业盈利情况波动,2023年投资收益约34.8亿元,同比减少14.5亿元;3)在产品销售单价较大幅度下降的背景下,公司整体的费用率有所上升。公司前瞻预判了光伏行业竞争形势,2023年整体保持稳健经营,同时加大对HPBC和氢能等领域的科技创新和产业化投入。2023年隆基氢能发布了ALKHi1系列新品,产品制氢直流电耗降至4.0kwh/Nm3,推出了业内首家单槽3000Nm3/h碱性电解槽,营业额突破亿元,已建成2.5GW电解槽产能。
大力推进HPBC技术创新和产业化,一代产品已经量产,二代产品即将发布。2023年公司组件出货67.52GW,同比增长44.40%,其中对外销售66.44GW;电池对外销售5.90GW。电池组件业务收入992.0亿元,同比增长16.91%,毛利率同比提升4.73个百分点至18.38%。公司HPBC一代产品Hi-MOX6组件最高转换效率23.3%,正面无栅线的设计增加了2.27%的光线吸收,弱光下相对发电增益高达2.01%,目前月出货量超2GW;已成功研发HPBC二代产品,可实现组件功率比同规格TOPCon组件高5%以上,新产品计划2024年下半年推出。截至目前,西咸29GW和泰州4GWHPBC产能(均属一代产品)已全部投产,未来三年公司计划将BC电池产能提升至100GW,后续扩张的产能以HPBC二代为主,预计到2025年HPBC二代产品将开启大规模生产和销售。2024年公司电池加组件出货量目标90-100GW,我们预计其中HPBC产品出货量有望达30GW。
硅片产能扩张节奏放缓,盈利水平可能进一步承压。2023年公司实现硅片出货125.42GW,同比增长47.45%,其中对外销售53.79GW,同比增长26.5%;硅片业务收入245.19亿元,同比减少35.81%,毛利率15.88%,同比下降1.74个百分点,是近十年毛利率最低水平。测算2023年硅片平均销售收入0.46元/W,同比下降接近50%,导致硅片业务收入和毛利率的下滑。截至2023年底,公司硅片产能170GW,同比增加37GW,未来三年公司规划将硅片产能提升至200GW,其中"泰睿"硅片产能占比超80%,硅片业务的产能扩张节奏将明显放缓。公司2024年出货量目标135GW左右,同比增长约8%,考虑当前的硅片竞争形势,估计硅片销售单价和盈利水平还将进一步下降。
大规模资产减值计提导致2024Q1亏损。2024Q1公司实现硅片出货量26.74GW(对外销售12.43GW),同比增长12.26%;电池对外销售1.51GW;组件出货量12.89GW(对外销售12.84GW),同比增长16.55%,其中HPBC产品出货4.75GW,助力分布式业务量大幅提升;集中式业务因在2023年行业低价竞标中,公司采取了相对保守的价格策略,对本期组件出货量增长造成一定影响。一季度公司计提存货资产减值准备26.49亿元,计提固定资产减值准备1.52亿元,参股硅料企业确认的投资收益1.03亿元,同比大幅下降10.82亿元,对当期业绩拖累明显。剔除资产减值因素,估计公司一季度整体盈亏平衡。
投资建议。考虑近期光伏组件产业链供需形势,调整公司盈利预测,预计2024-2025年归母净利润分别为-8.54、34.39亿元(原预测值130.78、172.05亿元),新增2026年盈利预测72.02亿元,对应的动态PE分别为-161.5、40.1、19.2倍。短期来看光伏组件产业链供需形势剧烈波动,各主要环节盈利水平明显承压甚至亏损,公司财务状况稳健、抗风险能力强,HPBC技术有望构建公司强有力的差异化竞争优势,看好公司穿越行业低谷并扩大竞争优势,维持公司"推荐"评级。
风险提示。(1)硅片、组件竞争加剧和盈利水平不及预期风险。(2)公司组件业务出口占比较大,如果海外贸易保护现象加剧,可能造成不利影响。(3)HPBC产能投产进度不及预期风险。