深信服(300454):一季度承压,期待调整带来积极变化

一季度整体承压,收入同比下降。公司发布24Q1财报,收入10.35亿元(-14.66％),归母净利润-4.89亿元(-18.64％),扣非归母净利润-5.1亿元(-19.65％)。主要是24Q1公司订单情况依然低迷,去年同期需求有短暂反弹,而当下经济依然复苏缓慢。公司在今年第一季度对市场销售策略、人员及组织架构进行了一定程度的调整,二季度有望逐步回暖。

   公司积极备货影响现金流,费用控制持续。公司毛利率58.18％,同比下降3.93个百分点,主要是原材料价格上涨,为此公司也做了策略性备货。经营活动现金净流量-11.54亿元,下降较大,主要是购买原材料支付的货款,以及支付年终奖较去年增加。其中购买商品、接受劳务支付现金比23Q1增长了约3.7亿,主要是购买原材料备货,公司存货同比23Q1也增加了2.5亿。

   费用方面,公司销售、管理、研发费用同比变化为-4.84％、-2.74％、-8.17％,整体费用仍在收缩。

   技术持续耕耘终有回报,公司超融合市场份额提升至第一。根据IDC数据,2023年第4季度,公司超融合以22.1％的市场占有率位列全国第一;2023年全年,公司超融合以17.5％的市占率,在中国超融合市场位居第一。公司从2011年就开始全自研虚拟化技术,迅速做到市场第三的份额,更是在今年突破至第一。在国产化背景下,公司当前不仅功能对标VMware,实现平滑迁移替换,在热升级、DRS智能调度等技术还能实现更优的性能。而公司云桌面业务也是市场第一,随着Citrix宣布退出中国市场,公司有望收获更多市场份额。同时,IDC数据显示,公司应用交付AD以23％的市场占有率再次荣登2023年Q4榜首;在2022、2023年度连续两年保持全国市场占有率第一,多项技术也超越了F5。公司从安全行业跨界云计算领域,技术深耕终逐步超越国外厂商,形成替代。

   AI安全仍是IT场景的最佳实践,公司安全GPT实现"人机共智"。公司2018年即在国内率先落地安全托管服务MSS,探索AI赋能下的SecOps。结合当下真实场景的用户互动与安全运营,形成了"大模型+数据+安全和算法专家"的强大"数据飞轮"。目前在5000+用户及四大行业化安全运营中心的落地实践中,获得了各行业用户的高度认可,有望成为IT安全运营等团队必备。

   风险提示:宏观经济影响IT支出;行业竞争加剧;新业务拓展不及预期。

   投资建议:维持盈利预测,维持"买入"评级。预计2024-2026年营业收入为84.09/95.44/111.39亿元,增速分别为10％/14％/17％,归母净利润为4.21/6.94/9.25亿元,对应当前PE为54/33/25倍,维持"买入"评级。