德明利(001309):1Q24利润持续高增,产品结构加速优化

公司1Q24扣非净利润同比增长522％。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组开发,产品包括嵌入式存储、固态硬盘及移动存储。受市场疲软影响,23半年各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间,随着上游厂商持续减产供给收缩,存储价格4Q23显著回暖,1Q24涨价持续,在此背景下:公司4Q23实现营收8.0亿元(YoY+124.6％,QoQ+107.3％),扣非归母净利润1.34亿元(YoY+470.7％,QoQ+494.1％),毛利率32.6％(YoY+21.2pct,QoQ+26.7pct);

   1Q24实现营收8.1亿元(YoY+168.5％,QoQ+1.4％),扣非归母净利润1.93亿元(YoY+521.8％,QoQ+44.2％),毛利率37.3％(YoY+31.4pct,QoQ+4.7pct)。

   存储步入上行周期,需求修复亦将带动存储器销售逐步增加。存储模组环节主要通过购买存储颗粒,将晶圆设计封装为存储器产品,存储颗粒占产品成本约80％,存储晶圆的价格波动直接影响公司盈利水平。存储行业下行周期自22年延续至23年三季度,存储原厂集体亏损。在此背景下,原厂持续采取减产措施,叠加需求复苏,4Q23存储价格进入上涨通道;依据WSTS预测,24年全球存储市场规模将同比增长45％,公司作为中游环节厂商显受益NANDFlash和DRAM产品价格持续上涨,公司产品结构不断优化。公司在行业低谷准备低价原材料,借助行业上行周期,公司产品客户加速铺开,23年公司移动存储类产品营收10.35亿元(YoY+46.31％),固态硬盘类产品营收6.86亿元(YoY+52.98％)。根据Trendforce数据,1Q24NAND涨幅约为23-28％,预估2Q24NANDFlash上涨持续,行业上行趋势明确,公司新产品有望实现加速成长。

   23年研发投入同比增长61.39％,持续聚焦主控芯片与模组开发。公司23年研发投入1.08亿元,聚焦NANDFlash、SSD、eMMC主控芯片研发。在此基础上,公司计划定增12.5亿元,其中4.5亿元用于PCIeSSD主控芯片与模组开发,6.14亿元用于嵌入式存储主控芯片与模组开发;未来,公司将开发适用于各类用用和场景的PCIeSSD存储控制芯片与模组,提供集成化产品服务以实现由消费级、商业级市场切入向企业级市场延伸。

   投资建议:由于存储涨价幅度远高于我们此前预期,公司存货补充高于此前预测,基于公司23年与24年一季度经营情况,上调24-25年净利润预测,预计24-26年归母净利润为8.3/8.6/7.4亿元(前值24-25年2.98/4.91亿元),对应股价PE分别为18/18/21倍,维持"增持"评级。

   风险提示:消费电子需求不及预期,产品客户拓展不及预期。