TCL中环(002129):硅片出货量维持高增,价格下跌致盈利阶段性承压-2023年年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入591.46亿元,同比下降11.74％,实现归母净利润34.16亿元,同比下降49.90％,拟每10股派发现金红利2.6元(含税);2024Q1公司实现营业收入99.33亿元,同比下降43.62％,实现归母净利润-8.8亿元,同比下降139.05％。

   硅片销量维持高增,审慎原则2023年计提39.40亿元资产减值。

   (1)2023年公司硅片出货量同比增长68％至114GW,硅片整体市占率23.4％保持全球行业领先,其中N型市占率36.4％保持外销市占率第一,光伏硅片板块营业收入同比-13.97％至437.91亿元,毛利率同比增加2.77个pct至21.79％。

   (2)2023年公司光伏组件出货量同比增长29.8％至8.6GW,组件板块营业收入同比-14.14％至93.09亿元,毛利率同比增加1.01个pct至8.37％。(3)受全球光伏产品价格剧烈波动等因素影响,审慎起见2023年度公司计提减值合计39.40亿元(其中存货跌价/长期股权投资减值/合同资产减值分别为29.15/10.13/0.11亿元)。

   2024Q1公司光伏材料销售规模同比增长40％至34.95GW,组件出货同比增长16.8％至1.6GW,但是在行业价格持续下跌背景下公司经营承压,毛利率环比下降1.38个pct至5.56％,计提资产减值6.08亿元。

   光伏技术保持行业领先,产能扩张稳步推进。

   公司持续加大在光伏领域的研发投入和技术突破并保持行业领先,硅片方面:截止2023年底公司晶体/晶片人均劳动生产率分别为25/27MW/人/年,较行业次优领先71％/98％,在单位折旧偏高约0.01元/W的背景下,公司全成本领先行业次优约0.03元/W。组件方面:2023年公司完成叠瓦4.0产品研发并实现量产,主流产品功率较竞手领先两档及以上,效率领先0.2％以上。

   公司稳步推进光伏产能扩张,截至2023年末晶体产能达183GW,高效叠瓦组件产能达18GW;公司同时审慎但坚定地推动全球化战略,在具备行业领先的工业4.0柔性制造、技术创新、知识产权经营及ESG等关键能力的基础上积极评估、探索重点国家或区域的产业布局项目(美国、欧洲、中东等)。

   维持"买入"评级:产业链价格大幅下跌致公司盈利面临较大压力,我们下调盈利预测,预计24-26年公司实现归母净利润17.30/28.85/41.89亿元(下调85％/下调78％/新增),当前股价对应24年PE为24倍。虽然受行业供给过剩等因素影响公司盈利阶段性承压,但展望未来公司光伏硅片供应链保供和非硅成本优势有望进一步扩大,同时全球化布局和下游差异化延伸有望打开新的成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示:210硅片出货及盈利不及预期;半导体硅片产能投放及销售不及预期。