李子园(605337):基数影响单季度承压,全年节奏稳健推进

事件:公司发布2024年第一季度报告,24Q1实现总营收3.34亿元,同比-3.17％;实现归母净利润0.57亿元,同比-3.79％。

   收入端,基数影响增长有所承压,全年节奏稳健推进。分产品来看,24Q1含乳饮料/其他实现营收3.24/0.09亿元,同比-4.37％/+77.47％。分地区来看,24Q1华东/华中/西南/华南/华北/东北/西北区域实现营收1.69/0.66/0.62/0.18/0.05/0.02/0.02亿元,同比+1.75％/-14.74％/+4.05％/-10.80％/-12.37％/-43.38％/-32.64％。公司一季度有所下滑主要系去年同期基数较高,但整体基本符合全年节奏。伴随2月起复工复学,动销逐步改善库存下降。全年来看,公司将一方面,在保持流通渠道稳健基础上积极介入零食量贩。另一方面,聚焦早餐和小餐饮渠道,加强终端网点建设。公司会针对不同渠道推出不同产品,气泡奶等新品也陆续推出。

   利润端,毛利率持续改善,盈利能力稳定。24Q1公司实现毛利率38.19％,同比+1.57pcts;实现净利率17.03％,同比-0.11pcts。费用方面,24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为10.78％/6.49％/1.21％,分别同比变化-0.92/+2.07/+0.01pcts。成本端带动毛利率改善持续体现,费用率有所提升主要系销售规模下降影响,净利率整体基本持平。

   投资建议:品牌营销升级,费效体现有望逐步显现,餐饮渠道持续发力。23年公司华与华超级品牌合作开启,主打青春甜美概念,新代言人官宣扩大品牌声量,大单品甜牛奶形象持续强化,一则在优势区域网格化细分,挖掘市场潜力;二则在半成熟市场通过特通+传统渠道抢占市场,深挖零食、早餐、小餐饮优势渠道潜力。预计公司2024-2026年营收16.71/19.73/23.16亿元,同比增速18.4％/18.1％/17.3％;实现归母净利润2.81/3.37/3.97亿元,同比增速18.8％/19.8％/17.8％,EPS为0.71/0.85/1.01元,对应PE为17/15/12x,维持"增持"评级。

   风险提示:食品安全风险,原材料价格波动,新品表现不及预期风险。