内蒙华电(600863):煤电一体稳定盈利,持续分红股息突出-年报点评

23年业绩持续改善,一季度盈利超预期。公司发布2023年报,全年实现营收225亿元(同比-2.3％),归母净利润20亿元(同比+13.4％),Q1-4分别为8.63、6.20、7.00、-1.79亿元,业绩大幅改善主要为煤炭产能释放及火电燃料成本下降(标煤为595元/吨,同比-11.6％)影响,Q4环比转亏主要为计提减值6亿元、影响业绩4.9亿元。2024Q1实现营收55.72亿元(同比-7.4％),归母净利润8.9亿元(同比+3.0％);

   成本管控抵消Q1电价同比-7.4％、煤炭收入同比-3.5％不利影响。

   全年上网电量基本持平,煤炭产量1326万吨。电力方面,2023年完成上网电量563亿千瓦时(同比-0.6％),电价0.344元/度(同比-6.2％);

   24Q1分别为134亿千瓦时(同比-1.1％)、0.351元/度(同比-7.4％)。

   煤炭方面,2023年产量1326万吨(同比+52.1％,2023年6月魏家峁煤矿由1200万吨核增至1500万吨),公司电厂供应煤炭415万吨(同比+99％),外销623万吨(同比+64％),煤炭售价402元/吨(同比-12.8％)。2024Q1煤炭产销量同比基本持平,期待后续产能释放。

   煤电一体化稳定盈利,持续分红股息价值突出。公司煤炭业务为魏家峁煤电一体化项目,测算当魏家峁煤炭自用比例35％,5500大卡现货煤价430-530元/吨时,火电+煤炭总利润上下波动5％以内。2023年度拟分红12.07亿元(0.185元/股),占可供分配利润的70％,对应2023年末股息率为4.74％,对应最新收盘价股息率为4.23％。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024～2026年归母净利润分别为25.04、27.46、29.64亿元,按最新收盘价对应PE分别为11.39、10.39、9.62倍。公司煤电一体化优势显著,近年股息率基本保持在4％+,股东增持彰显发展信心。参考同业估值水平,给予公司2024年13倍PE估值,对应4.99元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。火电量价下行;煤炭销售下行、利用小时不及预期等