华润材料(301090):产销稳定增长,行业景气回落-公司年报点评

2023年盈利回落。2023年,公司实现营业收入172.25亿元,同比-0.59％;

   归母净利润3.81亿元,同比-53.73％。单季度看,1Q23-4Q23公司分别实现归母净利润1.64亿元、1.57亿元、1.23亿元、-0.63亿元。公司盈利下滑主要由于国内聚酯瓶片出口在经历2020-2022年快速增长后,2023年出口增速放缓,同时新增产能较多,行业加工差压缩至历史低位。公司拟每10股派发现金红利0.39元(含税)。

   1Q24盈利仍承压。2024年一季度,公司实现营业收入36.23亿元,同比-18.29％;归母净利润-0.79亿元,同比-147.81％。

   出口增速放缓、新增产能集中投产,聚酯瓶片行业景气下滑。根据公司2023年报援引CCF数据,供给端,2023年全球瓶片新增产能512万吨,同比增长13％(剔除部分淘汰或常停产能),集中在中国大陆、印度和越南。其中,国内新增430万吨,同比增长34.93％,集中在头部企业。需求端,经过2020-2022年出口快速增长后,2023年国内瓶片出口增速有所放缓,出口总量485万吨,同比增长7.3％。2023年聚酯瓶片国内平均加工费区间775元/吨,同比下滑49％。

   2023年销量同比增长20％以上。截至2023年底,公司拥有210万吨/年聚酯瓶片产能。2023年,公司瓶片产量217.48万吨,同比+8.53％;销量243.61万吨,同比+20.95％,其中内销同比增长22.03％,外销同比增长18.6％。

   优化新材料布局,培育新的增长动力。公司围绕聚酯衍生产业,积极优化新材料业务布局。(1)特种聚酯PETG项目:2023年累计产销率达133％,同比大幅增长;下游应用已成功进入化妆品包装、日化产品、薄膜、板材、片材等多个领域。目前PETG项目二期正在筹建中。(2)热塑性复合材料项目:逐步拓展客户群体,车用PET复合板材已通过成都大运和中车路试。(3)PET发泡项目:积极送样主要行业客户及潜在合作伙伴,已有客户通过产品基础性能测试。(4)再生瓶片rPET:商业化初见成效,已有下游客户通过工厂测试,可全年持续合作。公司自研25％比例的rPET产品通过客户挑战性测试,目前已有客户签署合作协议,正在开展安全性评估。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.20、0.26、0.32元,2024年BPS为5.01元。参考可比公司估值,按照2024年PE46-48倍,给予合理价值区间9.20-9.60元(对应2024年PB1.8-1.9倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:原油价格大幅波动;下游需求不及预期;在建项目投产进度低于预期;新材料项目研发及投产进度不及预期。