厦门象屿(600057):有效需求不足业绩下滑,逆势扩张提升竞争力-公司点评

厦门象屿已发布2023年度报告及2024年第一季度报告:

   ?2023年,公司实现营业收入4590.35亿元,同比下降14.70％;归母净利润15.74亿元,同比下降40.31％;经营活动产生的现金流量净额为55.87亿元,同比下降10.23％;基本每股收益为0.63元,同比下降42.73％;加权平均净资产收益率为9.29％,同比减少8.77个百分点。

   ?2023年Q4,公司实现营业收入904.01亿元,同比下降38.25％,环比下降33.08％;归母净利润3.93亿元,同比下降8.94％,环比增长35.53％。

   ?2024年Q1,公司实现营业收入1045.68亿元,同比下降19.03％,环比增长15.67％;归母净利润4.08亿元,同比下降25.39％,环比增长3.80％。

   大宗板块业绩承压,造船业务发展稳健。分板块来看,1)大宗商品经营:2023年,公司大宗商品经营业务实现营业收入4392亿元,同比下降15.64％;期现毛利率1.40％,同比减少0.33个百分点;主要因市场有效需求不足,部分行业产能过剩,社会预期偏弱,大宗商品价格波动下行;其中,因谷物原粮价格下行,下游客户降低库存,叠加采购季节集中、销售分批进行的采销节奏,农产品供应链期现毛利以及期现毛利率分别为-5.42亿元、-0.89％。2)大宗商品物流:2023年,公司大宗商品物流业务实现营业收入70.85亿元,同比下降7.84％;毛利率9.93％,同比减少1.89个百分点。3)生产制造:2023年,公司造船业务实现营业收入47.37亿元,同比增长42.62％;毛利率22.56％,同比增加13.56个百分点;年新接订单达37艘,新接订单总额超82亿元,接单量与接单毛利双创新高,截至2023年末,在手订单64艘。

   客户结构持续优化,市场份额逆势增长。1)2023年公司制造业客户服务量占比情况:整体稳定在60％以上;其中,新能源供应链80％以上,黑色金属和铝供应链70％以上,煤炭、谷物原粮供应链60％以上,不锈钢供应链50％以上。2)2023年,公司实现大宗商品经营货量22515万吨,同比增长13.74％;其中,黑色金属、动力煤、铝、谷物原粮等经营货量均增长10％以上,新能源经营货量增长70％以上,油品经营货量增长110％以上。

   国际化拓展加速,提升核心竞争力。2023年,公司推进海外平台建设,加速国际化布局,实现进出口总额约191亿美元,同比增长16％;其中进口总额约170亿美元,同比增长超30％。大宗商品经营方面,实现铝、农产品、焦煤、油品、新能源等品类国际化业务突破。其中,铝合金锭进口量同比增长超330％,废铝转口量同比增长超150％;蒙煤进口量同比增长超170％,蒙煤进口量占中国蒙煤总进口量比例提高至超17％;棕榈油进口额同比增长超120％;光伏出口额同比增长超100％。

   盈利预测、估值及投资评级:考虑到行业需求仍有所承压,预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为18.94、22.27、25.94亿元(2024-2025年前次预测值分别为24.52、31.03亿元,新增2026年盈利预测),每股收益分别为0.84、0.98、1.14元,当前股价6.77元,对应PE分别为8.1X/6.9X/5.9X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济环境恶化风险、大宗商品价格下跌风险、应收款坏账增加风险、需求增加不及预期风险、业务拓展不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。