海澜之家(600398):2023年业绩亮眼且延续高分红,2024Q1稳健增长

2023年业绩亮眼且延续高分红,2024Q1稳健增长,维持"买入"评级公司2023年收入215.3亿元(+16％),归母净利润29.5亿元(+37％),2023年分红率91.1％,2023Q4收入59.6亿元(+21.9％),归母净利润5.0亿元(+23.3％)。2024Q1收入61.77亿元(+8.7％),归母净利润8.87亿元(+10.4％)。考虑消费信心仍在恢复中以及2023Q3男生女生剥离的1.6亿元一次性收益,我们略下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润31.5/35.3/38.8亿元(原为31.9/36.1亿元),EPS为0.7/0.7/0.8元,当前股价对应PE为13.9/12.4/11.3倍,预计主品牌线下稳健、电商高增、海外稳步推进,运动板块持续增长,预计2024H1分红比例不低于70％,维持"买入"评级。

   2023年主品牌亮眼,线上毛利率大幅提升,2024Q1线上高增且毛利率稳健(1)分品牌:2023年海澜之家收入164.6亿元(+19.7％),占比79.3％,毛利率45.2％(+2.96pct)提升主要系直营占比及电商毛利率提升;团购收入22.8亿元(+1.48％),占比11％,毛利率46.8％(-1.78pct);其他品牌收入20.2亿元(+5.85％),占比9.7％,毛利率50.2％(-2.0pct)。2024Q1海澜之家/团购/其他品牌收入同比+6.46％/+54.2％/-25.07％,团购高增主要系出货与客户确认时差导致,其他品牌下降主要系男生女生2023Q3剥离,毛利率分别同比+0.6/-0.65/+3.25pct。(2)分渠道:2023年线上收入32.6亿元(+14.1％),占比15.7％(-0.25pct),毛利率+8.2pct至48.15％,海外收入2.7亿元(+24％),占比1.3％,毛利率68.9％(+2.6pct),高于国内主要系海外产品定价包含运费;2023年直营/加盟收入+49.3％/+10.5％,毛利率分别-0.55pct/+1.55pct至62.6％/40.3％。2024Q1线上收入+34％至8.47亿元,毛利率-0.04pct至47.6％,直营/加盟收入+13.9％/+0.38％,直营/加盟毛利率分别+2.3/-0.65pct至63.2％/41.7％。

   门店:2023年主品牌净增/男生女生剥离,2024Q1主品牌直营占比持续提升截至2023年线下总门店6877(-16.33％),净关1342家,其中海澜之家5976家(+34)其中直营净拓198家,其他品牌901家(-1376)其中直营净闭93家。截至2024Q1末海澜之家5954家(-22)直营净开15家,直营占比较2022年提升3.2pct至21.3％,2023Q1末其他品牌892家(-9)其中加盟净开1家。

   2023年男生女生剥离及联营企业增厚利润,存货周转及现金流状况良好(1)盈利能力:2023年毛利率+1.6pct至44.5％,期间费用率25.8％(+1.5pct),净利率为13.7％(+2.1pct),提升显著主要系联营公司斯搏兹(控股40％)贡献投资收益3402万元以及男生女生剥离带来一次性收益1.6亿元。2024Q1毛利率+2.1pct至46.7％,期间费用率24.0％(+1.3pct)带动净利率为14.4％(+0.2pct),斯搏兹贡献投资收益994万元。(2)营运能力:截至2024Q1存货规模为82.2亿元(+6％),存货周转天数240天(-6),2023年末品牌可退货存货占比84.8％(+13pct),经营性现金流净额为13.8亿元(-3.9％)。

   风险提示:线上增长、线下店效恢复、其他品牌进展不及预期。