贝因美(002570):业绩增长彰显经营韧性,新增长点持续开拓

2024年04月29日,贝因美发布2023年年报、2024年一季度报。

   投资要点业绩维持稳定增长,盈利端修复效果显著公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为25.28/6.12/7.20亿元,分别同增1％/2％/2％,归母净利润分别为0.47/-0.02/0.22亿元,2022为-1.76亿元/2022Q4为-2.20亿元/同增81％,实现营收和利润双增,整体业绩稳定发展。盈利端,2023/2024Q1公司毛利率分别为47.07％/44.34％,分别同增1pct/0.3pct,毛利率呈上升趋势,主要系产品销售折扣减少/高毛利产品销售增长所致。公司重整管理体系、梳理营销策略,不断强化费效考核/压缩低效投入,2023/2024Q1销售费率分别同减1pct/1pct至31.34％/28.45％,管理费率分别同比+1pct/-0.1pct至7.91％/6.61％。综合来看,公司2023/2024Q1的净利率分别为2.29％/3.40％,分别同增9pcts/1pct,随着营销链路不断疏通,公司盈利端有望延续恢复性增长。

   奶粉基本盘持续夯实,米粉类ODM业务放量分产品看,1)奶粉类业务基本盘夯实,新国标注册完成增强品牌力。2023年公司奶粉类营收为23.37亿元(同增3％),销量为2.28万吨(同增11％),吨价为10.24万元/吨(同减8％)。公司已完成所有婴配粉的新国标注册,增强消费者信任,并集中发力于可睿欣、爱加等高毛利产品,推动产品结构升级;同时公司发力全家营养,开拓成人奶粉系列、加快中老年营养产品临床验证,从而完成品类矩阵补齐,挖掘市场新增量。2)米粉类ODM订单高增。2023年米粉类营收为0.41亿元(同增170％),销量为0.07万吨(同增137％),主要系定制类ODM米粉订单量增长较多所致,吨价为5.60万元/吨(同增14％),实现量价齐升。3)其他类由于产品结构调整,量跌价增。2023年公司其他类产品的营收为1.50亿元(同减31％),销量为0.002万吨(同减49％),吨价为792.36万元/吨(同增35％),主要系公司根据业务发展需要缩减部分品类结构所致。

   渠道建设稳步推进,市场下沉挖掘新增量分渠道看,2023年公司经销商/直供客户/电子商务/总承销商/包销商/其他/其他业务收入营收分别为5.33/4.13/4.70/3.72/6.13/0.12/1.15亿元,分别同比-37％/+119％/+8％/-8％/+42％/-68％/-31％。截至2023年末,公司经销商数量为1995家,较2022年末净增加208家,公司持续发力渠道建设,挖掘三四线城市/乡镇等下沉市场增量,同时公司积极拓展ODM/OEM业务,通过与有实力的渠道商、平台客户加强合作,实现渠道推力提升。

   盈利预测当前公司处于恢复性增长阶段,产品不断迭代升级,边际改善望加速。我们看好公司持续推陈出新,努力提升市场影响力。根据年报和一季度报,预计2024-2026年EPS分别为0.09/0.15/0.19元,当前股价对应PE分别为33/21/16倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品推广不及预期等。