羚锐制药(600285):业绩超预期,盈利能力持续提升-年报点评

公司披露2023年年报和2024年一季报,2023年实现营收33.11亿元,同增长10.31％,归母净利润5.68亿元,同比增长22.09％,扣非归母净利润5.34亿元,同比增长30.61％;2024年一季度实现营收9.09亿元,同比增长15.27％,归母净利润1.90亿元,同比增长31.98％,扣非归母净利润1.81亿元,同比增长31.55％,利润端增长超预期。

   骨科中药贴膏剂稳定增长,片剂产品快速放量公司拥有十余种剂型百余种产品,其中贴剂类产品主要为通络祛痛膏、两只老虎系列贴膏剂、舒腹贴膏、小儿退热贴;片剂类主要为丹鹿通督片;胶囊剂类主要为培元通脑胶囊;软膏剂类主要为糠酸莫米松乳膏、三黄珍珠膏。2023年公司贴剂收入20.47亿元,同比增长6.91％,毛利率75.68％,同比增加1.30pp;片剂收入2.62亿元,同比增长34.66％,毛利率65.62％,同比增加6.85pp;胶囊剂收入7.12亿元,同比增长15.44％,毛利率74.66％,同比增加0.35pp;软膏剂收入1.37亿元,同比下滑7.93％,毛利率74.95％,同比减少1.27pp;其他类产品收入1.50亿元,同比增长20.98％,毛利率46.01％,同比增加0.25pp。公司骨科中药贴膏剂稳定增长,片剂产品快速放量。

   公司盈利能力持续提升2023年公司毛利率73.29％,同比增加1.01pp;销售费用率45.41％,同比减少2.68pp;管理费用率5.26％,同比减少0.38pp;研发费用率3.31％,同比减少0.85pp;财务费用率-1.06％,同比减少0.17pp;净利率17.16％,同比增加1.65pp。2024Q1毛利率75.60％,同比减少0.94pp;销售费用率45.55％,同比减少2.17pp;管理费用率3.84％,同比减少0.60pp;研发费用率2.24％,同比减少0.45pp;财务费用率-0.88％,同比减少0.14pp;净利率20.94％,同比增加2.66pp。自公司开启第二轮营销改革后,营销资源进行整合,同时实施智能化等举措,盈利能力持续提升。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为38.55/44.01/49.95亿元,同比增速分别为16.40％/14.18％/13.50％,归母净利润分别为6.83/8.11/9.55亿元,同比增速分别为20.30％/18.73％/17.64％,EPS分别为1.21、1.43、1.68元/股,3年CAGR为18.89％。鉴于公司骨科中药贴膏剂龙头,建议保持关注。

   风险提示:毛利率下滑或波动的风险、产品质量问题风险、研发不及预期的风险、销售不及预期的风险