建设银行(601939):三大战略稳步推进,静待中期分红落地-2024年一季报点评

事件:4月29日,建设银行发布2024年一季报,公司1Q24实现营收2009亿,同比增速为-3％,归母净利润868亿,同比增速-2.2％。年化加权平均净资产收益率(ROAE)11.59％,同比下降1.3pct。

   点评:营收盈利小幅负增,净利息收入环比改善。建设银行1Q24营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-3％、-3.7％、-2.2％,较2023年分别下降1.2、1.5、4.6pct。季内净利息收入、非息收入增速分别为-2.2％、-5.2％,较2023年分别变动1.9、-14pct。拆分盈利增速结构:规模、拨备为主要贡献项,分别拉动业绩增速15.2、3.8pct;从边际变化看,提振因素主要为息差收窄对业绩拖累程度减轻,拖累因素主要包括:非息收入正向贡献转负,规模扩张对业绩拉动放缓。

   信贷增速回归常态,"五篇大文章"相关领域增长景气度较高。1Q24末,建设银行生息资产、贷款同比增速分别为7.8％、11.1％,增速较上年末分别下降3.1、1.5pct。贷款方面,1Q单季新增1.17万亿,同比少增1600亿,占生息资产比重64％,较上年末提升0.8pct。结构层面,季内对公、零售、票据分别新增1.37万亿、1242亿、-3524亿,较年初增幅分别为10.4％、1.4％、-31.9％,呈现"对公强、零售弱、票据负"格局。投向层面,聚焦"五篇大文章"等重点领域,其中绿色、普惠金融、公司类住房租赁贷款较年初增幅分别为14.6％、7.9％、7.1％,均高于4.9％的各项贷款增幅。非信贷资产方面,1Q季内金融投资、同业资产分别新增2578亿、减少809亿,同比少增676、6439亿,合计占生息资产比重36％,较年初微降0.8pct,季内公司减少部分低息金融投资、同业资产,调整优化资产端结构。

   存款增长放缓,定期化趋势延续。1Q24末建设银行付息负债、存款同比增速分别为7.6％、6.9％,分别较上年末下降3.8、3.7pct。1Q单季新增存款1.73万亿,同比少增7363亿,占付息负债比重较上年末提升1.7pct至83％。分期限结构看,季内定期、活期存款分别新增1.14万亿、5655亿,季末定期存款占比53.9％,较上年末小幅上升0.7pct。分客户类型看,1Q个人、公司存款分别新增1.06万亿、6464亿,季末个人存款占比54.2％,较上年末提升0.4pct。市场类负债方面,应付债券、金融同业负债季内分别减少3141、149亿,同比少增3531亿,少减1073亿,合计占付息负债比重20％,较年初下降1.2pct。

   NIM降幅同比收窄。1Q24公司NIM为1.57％,较2023年下降13bp,降幅较1Q23同期收窄5bp。测算结果显示,资产端,1Q生息资产收益率3.28％,较2023年下行14bp,降幅较1Q23收窄8bp。受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、有效需求不足等因素影响,贷款定价仍处在下行通道。负债端,1Q付息负债成本率1.92％,较2023年下降1bp,而1Q23同期付息负债成本率边际上行5bp。2022年4月以来国股行累计四次下调存款挂牌利率,伴随存量产品重定价陆续推进,以及存款"手工补息"的叫停,后续成本改善红利将逐步释放,推动综合负债成本进一步压降,缓释息差收窄压力。

   非息收入增速转负,主要受手续费增长承压拖累。建设银行1Q非息收入512亿(YoY-5％),占营收比重较2023年提升5.7pct至26％。其中,(1)手续费及佣金净收入393亿(YoY-9％),占非息收入比重较2023年提升0.8pct至77％。除高基数因素影响外,手续费增长承压主要受保险、基金等行业费率下降,代理业务收入同比负增影响。(2)净其他非息收入119亿(YoY+8.6％),其中,投资收益17.4亿(YoY-29％),公允价值变动收益37亿(YoY+59％),汇兑净收益14亿(YoY+15％),主要受季内债市利率下行、汇率波动等因素影响。

   不良率保持低位运行,拨备维持较高水平。1Q24末,建设银行不良贷款率为1.36％,较上年末下降1bp,创历史新低水平。季末不良贷款余额3393亿,季内新增141亿,增量同比下降27亿。1Q信用减值损失482亿,同比下降34亿,信用减值损失/营收为24％,同比小幅下降0.9pct。资产质量整体稳健,拨备计提力度略有下降,对业绩拖累减轻。季末拨贷比3.24％,较上年末下降4bp;拨备覆盖率238.2％,较上年末小幅下降1.7pct,维持较强风险抵补能力。

   资本充足率安全边际厚,资本补充工具丰富。1Q24末建设银行核心一级/一级/资本充足率分别为14.1％、15％、19.3％,较上年末分别提升0.96、1、1.39pct。一方面,公司信贷投放、扩表节奏有所放缓,同时调整优化资产端结构,形成一定资本节约效果;另一方面,"资本新规"实施对公司各级资本充足率计量形成一定利好,RWA增速下降,各级资本充足率均有一定提升。同时,1Q季内公司发行500亿二级资本债,有效补充二级资本,提升资本充足率水平。公司近期公告拟定2024年度中期利润分配安排,将综合当期业绩情况实施2024年中期分红派息,年中分红比例不高于30％。截至4月30日收盘,公司A股股息率为5.62％,位于上市银行前列。

   盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进"住房租赁"、"普惠金融"、"金融科技"三大战略,科技赋能深化B+C+G三个维度业务转型重构工作,打造"第二增长曲线",实现"一二曲线"相融共进。公司营收盈利稳步增长,信贷投放景气度高,住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。伴随宏观经济景气度逐步回暖,有效信贷需求修复,叠加资产负债结构持续调优,公司量、价、险有望实现再平衡。我们维持公司2024-26年EPS为1.34、1.36、1.4元,当前股价对应PB估值分别为0.56、0.52、0.48倍,对应PE估值分别为5.32、5.22、5.08倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏景气度不及预期,贷款利率下行压力加大,存量按揭重定价和城投化债对NIM造成显著冲击。