复星医药(600196):一季度符合预期,期待边际改善

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:收入101.57亿元,同比-7％;归母/扣非净利润分别为6.10/6.09亿元,同比-38％/-34％。业绩符合我们的预期。

   发展趋势新冠相关影响1季度基本出清。公司表示1季度收入下滑,主要原因是阿兹夫定等新冠相关产品收入同比大幅下降。剔除新冠和并购的1季度总收入同比5％,只剔除新冠的总收入同比+11.5％,剔除新冠的新品及次新品收入同比+30％,其中汉曲优、汉斯状、奥康泽等重点品种保持快速放量。

   1Q24毛利率50％,环比增长4.4ppt,三项费用率环比也均有改善,其中研发费用8.3亿元,同比-14％,公司表示以商业价值导向评估优化管线,并在传统研发费用统计口径之外,以基金形式布局行业前沿领域。公司表示利润下滑的原因亦包括GlandPharma并购Cenexi的摊销和Cenexi的运营亏损等影响。经营性现金流9.17亿元,同比+5％创新管线顺利推进。1Q24公司自研的冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、F-i6000全自动化学发光免疫分析仪、Ion支气管导航操作控制系统在中国获批上市;曲妥珠单抗在美国获批上市,成为首个在中国、欧盟和美国均获批上市的国产生物类似药。合作开发的OP0595在中国开展两项针对成人需氧革兰氏阴性菌感染的III期临床研究;阿达木单抗新增4项适应补充申请获国家药监局受理;地舒单抗国际多中心III期临床研究达到主要研究终点;达芬奇SP内窥镜单孔手术系统进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序。此外公司也有多款创新分子获批开展临床试验。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年扣非净利润预测不变,当前股价对应A股2024/25年市盈率21/19倍,对应H股2024/25年市盈率10/8倍。我们维持跑赢行业评级,维持A股目标价34.5元不变,对应2024/25年市盈率30/27倍,较A股现价有46％上行空间;维持H股目标价18.6港元不变,对应2024/25年市盈率14/12倍,较H股现价有48％上行空间。

   风险集采降价超预期,研发失败,竞争格局恶化,国际化不及预期。