兴业银锡(000426):技改效果显著,2023年利润同增四倍以上

2023年实现归母净利润9.69亿元,同比增加4.6倍。公司2023年实现营收37.06亿元,同比+66.51％;实现归母净利润9.69亿元,同比+457.41％;实现扣非归母净利润10.24亿元,同比+410.11％。2024Q1,公司实现营收7.64亿元,同比+66.51％,环比-40.35％;实现归母净利润2.29亿元,同比+1539.37％,环比-46.21％;实现扣非归母净利润2.28亿元,同比+885.29％,环比-50.33％。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.65元(含税),现金分红总额约1.19亿元,占公司2023年归母净利润的12.32％。

   盈利能力稳步提升,资产负债率保持稳定。2023年,公司销售毛利率为52.88％,同比提升8.41pct;销售净利率为25.72％,同比提升17.39pct;期间费用率为14.55％,同比下降8.67pct,期间费用率显著改善。2024Q1,公司销售毛利率为55.91％,同比+18.31％,环比-5.34％;销售净利率为29.42％,同比+26.37％,环比-3.21％。截至2024年3月31日,公司的资产负债率为40.05％,较2023年末下降0.53pct。

   银漫技改完成,选矿回收率和入选品位提升。公司子公司银漫矿业自2023Q3开始采选标高710m-810m之间的原矿,锡的品位较高,同时银漫选矿厂于2023年6月9日起进行停产技改,选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选,于7月10日完成并投入使用。本次技改后锡的选矿回收率由50％提高至60％(未来将逐步提高至70％),加之银漫选矿处理量同比增加,使得锡精粉、含铜银精粉等矿产品的产销量同比增加,带动业绩增长。

   公司各品种产销情况。2021-2023年,公司含铅银精粉产量为19.03/27.07/27.37吨;含铜银精粉产量为46.46/85.52/94.71吨;锡+锡次产量为0.15/0.30/0.78万吨;锌精粉产量为4.03/4.14/5.50万吨;铅精粉产量为1.14/0.47/1.42万吨;铁精粉产量为32.24/35.18/35.23万吨。

   风险提示:公司资源开发进展不达预期的风险;金属价格大幅波动的风险。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。基于对公司产量和商品价格的判断,我们预计公司2024-2026年营业收入52.99/55.36/56.34亿元,同比增速43.00％/4.47％/1.76％;归母净利润15.73/16.68/17.21亿元(2024/2025年前值为17.53/18.29亿元),同比增速62.25％/6.06％/3.15％;摊薄EPS为0.86/0.91/0.94元,当前股价对应PE为15.1/14.2/13.8x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势,兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源,维持"买入"评级。