千禾味业(603027):业绩增长势能延续,全国化布局持续推进

2024年4月29日,千禾味业发布2023年年度报告与2024年一季度报告。

   投资要点高基数下营收增速边际放缓,盈利能力保持稳健公司2023/2023Q4/2024Q1总营收分别为32.07/8.75/8.95亿元,分别同比+32％/-1％/+9％,主要系公司积极开拓市场/优化营销渠道带动产品市场竞争力提升所致,其中2023Q4营收同比下降主要系2022Q4受添加剂事件催化,基数较高所致,归母净利润分别为5.30/1.43/1.55亿元,分别同比+54％/-8％/+7％。盈利端,2023年公司毛利率为37.15％(同增1pct),主要受益于原材料价格下行,销售/管理费用率分别为12.22％/3.87％,分别同比-1pct/+1pct,销售费用率在规模效应摊平下有所下降,管理费用率增加主要系股权激励费用增加所致,最终实现净利率16.54％(同增2pct)。2024Q1毛利率为35.96％(同减3pct),预计主要系高毛利直销渠道占比下降所致,销售/管理费用率分别为11.82％/2.66％,分别同比+0.1pct/-1pct,综合导致净利率为17.32％(同减0.4pct),盈利能力基本保持稳定。现金流端,2024Q1公司经营净现金流为1.63亿元(同增5194％)。分红计划,公司向全体股东每10股派发现金红利3元。

   酱油品类势能延续,产能释放保障中长期增量2023年酱油量价齐增,主营产品毛利率提升,2023年公司酱油/醋营收分别为20.40/4.22亿元,分别同增35％/12％,由于大豆/包材价格下行,2023年酱油/醋毛利率分别同增0.4pct/2pct至37.59％/39.07％。拆分量价来看,2023年酱油/醋销量分别为44.76/12.66万吨,分别同增33％/14％,吨价分别为0.46/0.33万元/吨,分别同比+1％/-2％,酱油受益于零添加红利营收同比高增,公司通过推新优化产品结构,实现量价齐增。高基数下酱油延续稳健增长,2024Q1公司酱油/醋营收分别5.68/1.13亿元,分别同比+9％/-6％,在2023Q1同期高基数叠加2024Q1外部需求减弱的情况下,酱油品类仍延续稳健增长,随着"年产60万吨调味品智能生产线建设项目"建设持续推进,未来产能仍可满足中长期增量需求。

   经销渠道进入良性扩张,外埠市场持续开发招商速度边际放缓,经销渠道进入良性扩张,2023/2024Q1经销渠道营收分别为23.44/6.81亿元,分别同增45％/10％,直销渠道营收分别为8.22/1.98亿元,分别同增6％/4％,公司通过加快招商节奏带动流通渠道收入高增,2023年末较2023年初净增加经销商1020家;截至2024Q1末,公司经销商数量为3356家,较2024年初净增加106家,招商进度边际降速,后续公司将通过优化经销商结构/推进渠道下沉等方式,拉动经销渠道良性扩张。外埠市场开拓成效显著,公司2024Q1东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为1.90/0.65/1.36/1.66/3.22亿元,分别同比+4％/+43％/+28％/+11％/-1％,外埠市场开拓效果良好,全国化布局稳步推进。

   盈利预测我们看好在市场零添加红利释放进入稳态后,公司通过内生渠道/组织策略迭代优化,实现渠道下沉与外埠市场开拓,未来公司规模仍有扩张空间,根据年报与一季报,预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.74/0.88元,当前股价对应PE分别为25/21/18倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、新品推广不及预期等。