恒顺醋业(600305):食醋主业增长稳健,业绩短期承压-23年＆24Q1业绩点评

业绩情况:2023年公司实现营收21.1亿元(同比-1.5％),归母净利0.9亿元(同比-37.0％);单Q4公司实现营收4.7亿元(同比+2.4％),归母净利-0.5亿元(同比-212.0％);24Q1公司实现营收4.6亿元(同比-24.9％),归母净利0.6亿元(同比-24.2％)。

   公司聚焦主营业务,积极践行"做深醋业、做高酒业、做宽酱业",酒醋并举,推陈出新,同时进行渠道扩张＆精耕。具体来看:—分产品:23年醋系列/酒系列/酱系列实现收入12.9/3.3/2.0亿元,同比+0.8％/-8.4％/-23.6％;24Q1醋系列/酒系列/酱系列实现收入3.1/0.8/0.3亿元,同比-20.0％/-30.9％/-49.3％。

   —分区域:23年华东/华南/华中/西部/华北实现收入10.7/3.4/3.4/2.0/1.3亿元,同比+1.3％/-1.1％/持平/+16.1％/+7.0％;24Q1华东/华南/华中/西部/华北实现收入2.0/0.8/0.8/0.6/0.2亿元,同比-32.1％/-21.9％/-25.4％/+4.0％/-42.8％。

   成本压力改善,24Q1毛利率大幅改善—毛利率:23年公司毛利率33.0％(同比-1.4pct),24Q1毛利率41.4％(同比+6.3pct),主要系公司成本端压力改善,带动公司24Q1毛利率改善。

   —费用率:23年销售费用率18.7％(同比+2.4pct),管理费用率(不含研发)4.9％(同比-0.5pct),24Q1销售费用率17.0％(同比+4.6pct),管理费用率(不含研发)6.2％(同比+1.7pct)。

   —归母净利率:综合影响下,23年公司归母净利率4.1％(同比-2.3pct),24Q1归母净利率12.0％(同比+0.1pct)。

   公司将持续聚焦"大单品"策略,不断挖潜自身品牌优势,把握"传统+现代"渠道双引擎,加强调味品技术改造、产能及配套设施建设,全面拉动销售高增长。预计2024-2026年公司收入增速分别为0.77％/10.42％/9.20％;归母净利润增速分别为6.95％/21.94％/14.23％;PE为98/81/70倍。维持"增持"评级。

   风险提示需求复苏不及预期,渠道下沉不及预期,新品推进不及预期。