中鼎股份(000887):海外资产盈利加速修复,空悬获得历史性进展-2023年报＆2024一季报点评

投资要点

   公告要点:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年年报略低于我们预期,2024年一季报超预期。2023年实现营收172亿元,同比+16％;实现归母净利润11.3亿元,同比+17％;实现扣非归母净利润9.8亿元,同比+29％。2024Q1营业收入为46.9亿元,同环比+22％/+5％,归母净利润为3.6亿元,同环比+38％/+41％,扣非归母净利润为3.0亿元,同环比+40％/+21％。

   基盘业务稳健增长,空悬业务进度超预期。2023年公司空悬系统/轻量化/橡胶业务/冷却系统/密封系统收入分别为8.2/19.2/36.0/51.9/36.3亿元,同比分别+20％/+72％/+5％/+20％/+14％,其中最受关注的空悬业务放量较快,公司收购AMK后加速空悬产业链向国内的引进,获得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单,截至2023年年报公司国内空悬业务已获订单总产值约为121亿元,其中总成产品订单总产值约为17亿元。公司旗下子公司鼎瑜科技致力于突破空气弹簧、磁流变减震器等产品技术壁垒,先后公告获得国内某新能源品牌主机厂、某头部自主品牌主机厂空气悬挂系统总成产品定点,空悬业务取得重大突破。

   海外资产盈利加速修复,盈利中枢逐步抬升。1)毛利率,2023年公司毛利率为22.0％,同比+1.1pct,海外并购项目在国内加速落地整合,2023年子公司无锡嘉科/安徽威固/安徽特思通净利率分别同比+1.9pct/+4.3pct/-0.3pct。2)费用率,2023年公司期间费用率为14.11％,同比分别+0.36pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.83％/5.76％/4.54％/0.98％,同比分别+0.15pct/-0.18pct/+0.11pct/+0.28pct。4)其他科目,2023Q4资产减值损失/信用减值损失分别为-0.37/-0.17亿元,环比发生计提金额较大,同时2024Q4公司公允价值变动收益为-0.52亿元,以上科目叠加Q4业绩略低预期。

   24Q1规模效应凸显,利润超预期释放。2024Q1公司毛利率为22.42％,同环比分别+1.6pct/-0.9pct,期间费用率为13.8％,同环比+0.3pct/-1.3pct,期间费用受规模效应影响同比明显摊薄,24Q1公司归母净利率7.7％,同环比+0.9pct/+2.0pct。

   盈利预测与投资评级:考虑到空悬业务释放节奏较快,我们上调公司2024-2025年营收预测为199/228亿元(原为182/210亿元),预计2026年营业收入为260亿元,同比+16％/+15％/+14％;维持2024-2025年归母净利润预测13.3/15.4亿元,预计2026年归母净利润为17.4亿元,同比+18％/+15％/+13％,对应PE为13/11/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示:乘用车产销量不及预期,空气悬挂推广不及预期。