海澜之家(600398):业绩符合预期,高分红持续回报股东-2023年报及24Q1季报点评

事件:海澜之家公布2023年及24Q1业绩。2023年公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为215.28亿元/29.52亿元/27.10亿元,分别同比+16％/+37％/+31％;其中23Q4公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为59.58亿元/5.00亿元/4.87亿元,分别同比+22％/+23％/57％;2023全年公司拟每10股派息5.6元,分红率为91.1％。2024一季度,公司营收/归母净利润/扣非净利润分别为61.77亿元/8.87亿元/8.77亿元,分别同比+9％/+10％/+11％。

   23年直营渠道增长显著,毛利率表现稳健。收入端:1)分品牌看,23年公司主品牌/团购/其他品牌分别营收164.58亿元/22.81亿元/20.16亿元,分别同比+20％/+1％/+6％。2)分渠道看,23年公司线上/加盟/直营渠道分别营收32.58亿元/45.33亿元/139.41亿元,分别同比+14％/+49％/+10％。截至23年末,公司门店总数达6877家,其中主品牌直营/加盟店分别为1252家/4724家,同比22年分别净开店+198家/-164家;其他品牌直营/加盟店同比22年分别净关店93家/1283家,主因剥离男生女生品牌。利润端:23年公司毛利率为44.5％,同比+1.6ppt,其中主品牌/团购/其他品牌毛利率分别为45.2％/46.8％/50.2％,分别同比+3.0ppt/-1.8ppt/-2.0ppt。

   24Q1团购及线上业务表现亮眼。24Q1公司营收61.77亿元,同比+9％,其中主品牌/团购/其他品牌分别营收51.30亿元/5.50亿元/3.71亿元,分别同比+6％/+54％-25％;线上渠道营收8.47亿元,同比+34％;毛利率、净利率分别为46.7％、14.4％。

   我们的观点:海澜之家经营稳健,短期内发展路径清晰。我们预计2024-2026年公司eps分别为0.74元/0.81元/0.86元,维持"买入"评级。

   风险提示:线上渠道发展不及预期,海外市场拓张不及预期,小品牌培育不及预期,宏观经济影响,消费者偏好变化