马钢股份(600808):1Q业绩符合预期,看好2Q盈利回暖

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩:营业收入203.9亿元,同比-10.3％;归母净利润-3.1亿元,同比+2.0亿元。公司1Q24业绩符合我们预期。

   1)板强长弱分化显著,轮轴产品稳定增长。1Q24公司钢材产销量分别为451/432万吨,同比-6.4/-10.2％,环比-11.8/-15.5％,其中板材产销256/250万吨,同比+5.8/+2.9％;长材产销187/174万吨,同比-20.1/-25.0％,公司长板材产销分化显著。轮轴产销8/8万吨,同比+2万吨,环比持平,对应营收同比+35％。2)钢价环比降幅明显,钢材盈利承压。公司1Q24吨钢售价/成本/毛利分别为4720/4645/69元,环比-171/-93/-79元,主要是产业链价格大幅下行产生剪刀差,侵蚀钢铁行业利润。3)期间费用基本持平,经营现金流承压。1Q24公司吨钢三费环比+2元至100元,其中吨钢销售/管理/财务费用环比+3/-7/+7元至18/47/36元。1Q24公司经营现金流为-13.1亿元,同比/环比-14.6/-29.7亿元,主要是景气底部购销两端现金净流入量同比下降,以及财务公司出表导致。

   发展趋势区位优势助力减亏,看好公司盈利随下游景气复苏改善。1)公司具备滨江近海的地理优势,一方面迅速响应市场,实现物流高效运转和成本降低,削弱产业链下跌带来的剪刀差影响;另一方面不断强化渠道建设,发挥重点产品近地化区位优势,深耕重点市场,拓展海外业务,1Q24钢材出口量同比+62.7％,归母净利润实现减亏1.98亿元。2)近期我们观察到钢铁表需降幅收窄,库存去化保持较快速度;同时,下游制造业景气复苏迹象显现,叠加万亿国债和大规模设备更新等政策逐步落地,有望进一步提振制造业和基建用钢需求,行业基本面边际改善,我们看好公司2Q盈利企稳回升。

   特钢转型次第展开,积蓄中长期发展新势能。公司坚定推动"普转特"战略,2023年新特钢一期工程、合肥新彩涂线快速建成投产,实现新产品开发量同比增长25％,7项新产品实现国内首发。其中新特钢项目瞄准轴承/齿轮/弹簧钢等中高端市场,产能逐步释放后将进一步助力公司产品结构向多元化、高端化迈进,我们认为向特钢转型是公司发展战略的重要变革,中长期有望成为公司重要盈利增长点,并逐步降低公司盈利周期性。

   盈利预测与估值考虑行业基本面边际改善,我们维持24e/25e归母净利不变,当前A/H股价对应24e和25eP/B分别为0.7x/0.6x和0.7x/0.6x。考虑公司P/B已处于历史底部且24年有望修复,维持当前评级和A/H股目标价不变,对应24e和25eP/B为0.9x/0.45x和0.9x/0.44x,隐含43％/57％上行空间。

   风险地产景气超预期下滑;全球经济加速下行。