浙能电力(600023):控参股火电盈利持续提升,业绩增长-年报点评

2023年控、参股火电归母净利贡献41亿元,公司分红比例达51.42％2023年,公司实现营收/归母净利润959.8/65.2亿元,同比+19.7％/+456.8％(调整后口径)。1Q24,公司营收/归母净利分别同比+13.5％/+79.6％至200.2/18.2亿元。2023年公司DPS为0.25元,分红比例51.42％。我们测算2023年公司控、参股火电归母净利贡献合计41亿元,2023/1Q24公司控股火电度电净利润1.8/2.4分。考虑减值及中来股份影响,我们调整公司2024-2026年归母净利79.6/82.6/84.0亿元(前值:83.6/85.9/-亿元),对应EPS为0.59/0.62/0.63元,参考可比公司Wind一致预期2024EPE均值12x,考虑公司沿海火电利润弹性更高,给予公司13x2024EPE,目标价7.72元(前值:6.29元),维持"买入"。

   2023/1Q24公司控股火电度电净利润达1.8/2.4分我们测算2023年公司控、参股火电归母净利合计为41亿元,去年同期约-40亿元。2023年,公司参股火电投资收益贡献21.5亿元,同比+107.6％;

   控股火电归母净利润约19.5亿元。2023年,公司实现火电上网电量1542.5亿千瓦时,同比+7.5％,其中煤机上网电量同比+8.1％至1491.4亿千瓦时。

   1Q24,公司火电上网电量为363.2亿千瓦时,同比+18％,得益于2023年乐清电厂投产200万千瓦超超临界燃煤机组及浙江省全社会用电量同比增长。我们测算2023/1Q24公司控股火电度电净利润达1.8/2.4分,度电归母净利润为1.3/1.7分。

   参股核电/煤电盈利增长,2023年公司权益法核算投资收益同比+43.5％2023年,公司实现权益法核算长期股权投资收益42.01亿元,同比+43.5％,主要系参股核电/煤电投资收益同比+25％/+115.4％。我们将权益法核算长期股权投资收益大致为四类,核电/燃机/煤机/其他类别的贡献分别为16.97/0.14/21.37/3.53亿元。1Q24公司实现权益法核算长期股权投资收益12.29亿元,同比+20.5％,我们认为主要系煤价下行带来参股煤电投资收益贡献增加。2023年,公司实现经营性净现金流114.8亿元,同比+112.5亿元,主要得益于公司火电盈利快速修复。因此公司将分派2023年每股股息0.25元,分红比例达51.42％。

   风险提示:煤价下行不及预期,上网电价不及预期。