大胜达(603687):传统业务承压,烟酒包装表现靓丽,新业务多点开花-年报点评报告

公司发布2023年报及2024年一季报:1)2023年:公司实现收入20.14亿元(同比-2.2％),归母净利润0.89亿元(同比-15.9％),扣非归母净利润0.65亿元(同比-14.0％),传统业务表现承压,烟酒包装表现靓丽;2)2024Q1:公司实现收入4.67亿元(同比+4.6％),归母净利润0.18亿元(同比-10.1％),扣非归母净利润0.13亿元(同比-14.2％),主要系Q1荷兰FornaxB.V.公司并表、需待设备验收后一并确认收入,同时管理费用增加、导致Q1荷兰FornaxB.V.公司业绩亏损,我们预计剔除并表影响后Q1实际经营利润稳中有增;同时环保纸塑新项目落地,后续业绩有望逐步释放。

   传统包装承压,份额逆势提升。2023年公司瓦楞纸箱实现收入13.55亿元(同比-14.4％),毛利率8.9％(同比-1.4pct),单价下滑、盈利承压,主要系终端消费疲软、行业竞争加剧。公司深耕瓦楞纸包装,着力满足客户产品更新需求,且推动绿色环保贯穿产品全生命周期。2023年完成杭州基地整合搬迁,进一步降低折旧费用＆用工成本。伴随份额扩张、降本增效持续推进,传统业务盈利有望企稳回升,我们预计2024Q1传统业务延续平稳发展。

   烟酒包装稳步改善,收入、盈利向上。2023年公司高端酒包/精品烟包业务收入分别为2.79亿元/2.60亿元(同比+31.0％/+69.9％),毛利率为32.7％/28.1％(同比+2.3pct/+6.2pct),收入高增、盈利能力提升。1)酒包:2023年四川大胜达中飞实现净利润4831.31万元,扣非归母净利润4751.91万元,高端酒包融合双方优势,优化丰富客户结构,提升大客户订单占比,经济效益显现,盈利能力提升;2)烟包:全国性招投标放开,公司积极参加全国中烟公司招投标,进一步扩大烟包业务份额,成功开拓重庆、贵州、张家口等中烟公司客户,收入、利润有望逐步提升。

   盈利修复可期,费用率稳中有降。2023年公司毛利率为17.0％(同比+1.0pct),归母净利率为4.4％(同比-0.7pct),2024Q1毛利率15.2％(同比-0.6pct),归母净利率3.8％(同比-0.6pct)。费用率小幅上行,Q1销售/管理/研发费用率分别为1.5％/6.7％/3.8％(同比-0.1pct/+1.5pct/-0.2pct)。

   现金流、营运能力保持稳定。2023年经营性现金流3.09亿元(同比+0.61亿元),存货周转天数57天(同比+9天),应收账款周转天数94天(同比+7天),应付账款周转天数62天(同比+11天);2024Q1经营性现金流0.09亿元(同比-0.19亿元),存货周转天数68天(同比+6天),应收账款周转天数97天(同比-4天),应付账款周转天数61天(同比+1天)。

   盈利预测:考虑需求疲弱及行业竞争,我们下调2024-2026年公司归母净利润至1.4亿元、1.8亿元、2.2亿元,对应PE估值分别为43.3X、33.3X、27.2X,维持"增持"评级。

   风险提示:市场需求复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格超预期上涨。