普莱柯(603566):猪苗业务短期承压,猪周期反转前途光明-2023年年报点评

业绩总结:2023年公司实现营业收入营收12.53亿元,同比+1.84％;归母净利润1.75亿元,同比+3.99％;扣非后归母净利润1.54亿元,同比-0.17％。其中23Q4营收3.24亿元,同比-19.53％;归母净利润亏损0.05亿元,同比由盈转亏。24Q1公司实现营收2.35亿元,同比-23.27％;归母净利润0.27亿元,同比-57.36％,扣非后归母净利润为0.27亿元,同比-56.10％。

   点评:猪苗业务短期承压,降本增效业绩韧性强。报告期内,面对下游养殖业持续亏损的不利形势,公司营业收入与盈利双增长,主要系公司持续推行"大客户"和"大单品"营销策略,大型养殖集团客户的销售收入实现较大增长。与此同时,公司通过优化产品结构和发挥"药苗联合"的产品矩阵优势,在有效管控销售费用的同时实现了营收的增长。23年公司综合毛利率61.01％,同比-1.75pp;期间费用率为43.74％,同比-1.58pp。分产品看,2023年,公司猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药产品分别实现收入4.34亿、4.16亿、3.79亿元,分别同比-5.9％、+10％、+10％。养猪行业2023年景气低迷,资金紧张,导致疫苗需求下滑。

   养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损,市场需求低迷,客户价格敏感,对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示,2024年一季度末,全国生猪存栏40850万头,对比去年同期减少2244万头,同比下降5.2％,创造4年来新低;从生猪存栏量来看,从2023年第三季度开始,已经连续2个季度出现下降,且降幅在快速拉大。2024年一季度末能繁母猪存栏量为3992万头,同比下降7.3％,能繁母猪创4年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道,且盈利周期预计能持续较长时间。展望2024年,随着养殖端产能持续去化,周期反转或带动动保板块量价齐升。

   大力推进重大产品研发,拓宽产品矩阵。报告期内,公司研发投入10109万元,占营业收入的比例为8.07％。获得猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗(PPV-VP2株)、鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗(A型HN3株+B型HN5株+C型SD3株)、蒲虎颗粒等3项国家新兽药注册证书,其中猪细小病毒杆状病毒载体灭活疫苗(PPV-VP2株)填补了国内猪细小病毒亚单位疫苗的空白。犬三联活疫苗等4项疫苗产品取得临床试验批件。公司及子公司申请发明专利23项,获得发明专利授权13项,其中国际发明专利3项。非洲猪瘟亚单位疫苗进入农业农村部组织的应急评价;猪口蹄疫(O型+A型)二价基因工程亚单位疫苗目前已具备申报临床试验条件,禽流感(H5+H7)重组三价亚单位疫苗已提交新兽药注册。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.73元、0.82元、0.99元,对应动态PE分别为24/21/18倍,维持"持有"评级。

   风险提示:下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。