健友股份(603707):计提减值、原料药价格低位业绩承压,制剂出口维持高增长-年报点评报告

健友股份发布2023年报。公司2023年实现营业收入39.31亿元,同比增长5.89％;归母净利润-1.89亿元,同比下滑117.37％;扣非归母净利润-1.68亿元,同比下滑115.54％。

   Q4单季度营业收入7.89亿元,同比下滑8.38％,归母净利润-10.29亿元,同比下滑659.75％,归母扣非净利润-9.91亿元,同比下滑648.45％。

   健友股份发布2024年一季报。公司2024年一季度实现营业收入10.04亿元,同比下滑23.19％;归母净利润1.77亿元,同比下滑46.68％;扣非归母净利润1.71亿元,同比下滑48.12％。

   观点:计提减值、原料药价格低位业绩承压,制剂出口维持高增长。

   收入端,2023Q4-2024Q1同比均有下滑,我们认为主要来自上游企业处于去库存状态,肝素原料药价格下滑;利润端由盈转亏,主要因23Q4公司计提存货跌价准备12.44亿元,影响归母净利润10.53亿元。

   财务指标方面,2023年公司销售费用率10.70％,相较2022年同期的12.17％下降1.47pp;管理费用率3.71％,相较2022年同期的4.47％下降0.76pp;研发费用同比增长41.20％,占比营收9.47％,2022年同期为7.10％,提升2.37pp。财务费用方面,2023年为-7420万元,2022年同期为-1.28亿元。2023年经营性现金流净额16.19亿元,相比2022年同期增长171.93％,销售回款增长。公司各项财务指标运行良好。

   分业务板块看:标准肝素原料药业务实现营收9.97亿元同比下滑10.12％,原料药业务占比持续下降至25％。

   制剂业务实现营收27.72亿元同比增长12.75％,从传统原料药供应商到国际无菌注射剂企业持续转型。其中制剂出口营收超过19亿元同比增长25％以上,国内制剂借助肝素集采销售量同比增长超过25％。

   CDMO及其他业务收入1.54亿元,同比增长9.58％。

   注射剂国际化加速,树立美国注射剂市场龙头。2023年公司10个品种获得FDA批准ANDA,包括普乐沙福注射液、盐酸布比卡因注射液等在美国市场份额超过1亿美元品种;目前公司在美国市场已有50多个产品运行,并持续推进南美、中北美、中亚、西亚、北非等20多个国家地区注册销售,市场覆盖和产品数量的持续丰富为公司业绩长期增长提供充足动力。

   推进大分子转型,生物类似药、复杂制剂进军规范市场。公司已形成抗凝血类、生殖类、内分泌类、罕见病类生物药技术平台,多肽类制剂有4个产品美国审批中,1个产品注册批生产完成、6个产品前期研发中。同时推进4个生物仿制药项目的研发,达成门冬/甘精/赖脯胰岛素、白蛋白紫杉醇等产品合作,我们预计胰岛素系列有望在2026年获批,更多大分子项目将陆续迎来兑现。

   盈利预测调整:肝素原料药产业发生较大变化,价格大幅下降,对公司核心业务产生负面影响,2023年业绩中已经有所体现并进一步延续至2024Q1,2024年收入利润预计将低于此前预测。我们预计肝素原料药价格有望自低位逐步改善,2025年可能有较好恢复。

   盈利预测与估值。预计2024-2026年归母净利润分别为9.11亿元、11.51亿元、13.95亿元,同比增长分别为NA,26.4％、21.1％,对应PE分别为24X,19X,16X。我们长期看好公司发展,维持"买入"评级。

   风险提示:注射剂海外获批不及预期风险,肝素原料销售不达预期风险,国内医保控费压力加剧风险,测算可能与实际存在误差的风险等。