歌力思(603808):国内业务高质量增长,海外短期拖累业绩-年报点评报告

2023年公司收入同比+22％/归母净利润在低基数下高速增长。1)2023年公司收入为29.15亿元,同比+22％,归母净利润为1.06亿元,同比+417％,扣非归母净利润为0.80亿元,同比大幅增长。若不考虑商誉及商标使用权减值影响,公司2023年归母净利润为2.25亿元。盈利质量方面:伴随着终端提升、折扣优化,盈利质量有所提升。2023年公司毛利率同比+4.0pct至67.8％,销售/管理/财务费用率同比分别-1.3/-1.0/-0.8pct至46.1％/8.3％/0.6％,净利率同比+3.2pct至5.6％。2)2023Q4公司收入为8.5亿元,同比+31％,归母净利润为-0.3亿元,同比-50％,扣非归母净利润为-0.5亿元,同比-29％。

   2024Q1收入同比+12％/归母净利润同比-38％,短期盈利层面承压。公司发布2024Q1季报:收入为7.5亿元,同比+12％;业绩为0.3亿元,同比-38％;扣非业绩为0.3亿元,同比-31％。毛利率同比+1.7pct至67.3％,销售/管理/财务费用率同比分别+2.2pct/持平/+0.3pct至46.8％/7.9％/1.6％,净利率同比-3.5pct至5.9％。

   国内业务高质量增长,海外业务拖累业绩。1)分地区来看,2023年公司国内/海外业务收入占比分别83％/17％,2023全年国内业务利润大幅回升并超越2021年水平(我们判断领先行业)、海外业务则因消费环境拖累有亏损。2024Q1趋势持续:国内收入同比增长约20％、经营性利润同比增加,海外收入则同比下降约20％、利润亏损同比加大。2)分渠道来看:2023年线上收入同比+12％至3.9亿元;线下收入同比+23.5％至24.9亿元。3)分销售模式来看,2023年直营渠道收入同比+23.9％至24.0亿元,毛利率同比+4.7pct至71.7％;同期加盟渠道收入同比+12.2％至4.8亿元,毛利率同比+3.2pct至55.9％。

   核心品牌渠道扩张顺利推进,驱动各品牌收入持续增长。分品牌来看:1)销售层面:ELLASSAY/Laurel/Edhardy/IRO/SP品牌2023年收入分别10.7/3.5/3.1/7.3/4.2亿元,同比分别+21％/+47％/+3％/+10％/+50％;2024Q1收入分别为3.06/0.95/0.69/1.56/1.16亿元,同比分别+29％/+40％/-14％/-8％/+12％。2)渠道层面:2023年末ELLASSAY/Laurel/Edhardy/IRO/SP品牌门店分别301/87/95/112/56家,同比分别+4/+9/-6/+15/+16家。我们根据行业趋势判断近期品牌国内开店计划顺利推进,估计2024全年有望继续稳健拓店、持续驱动收入增长。

   现金流管理良好,期待存货周转后续改善。1)公司现金流管理良好,2023年/2024Q1经营性现金流量净额分别4.8/1.1亿元(约为同期归母净利润的4.5/3.7倍)。2)2024Q1末存货同比+27.9％至8.8亿元,2023年/2024Q1存货周转天数同比分别+24.1/+48.2天至329.7/335.1天,后续伴随着经营活动的正常情况、我们判断存货周转有望优化。

   2024年归母净利润在低基数下预计高速增长。2023年公司谨慎计提商誉减值、短期归母净利润表现较弱。展望2024年,我们认为:1)收入端,公司把握市场份额机遇、持续推进渠道扩张战略,有望带动收入稳健增长10％+。2)利润端,国内良好利润率表现有望持续,海外业绩亏损或有收窄,综合预计2024年公司归母净利润高速增长。

   盈利预测与投资建议:公司是国内轻奢时尚龙头,多品牌战略清晰,我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为2.76/3.44/3.94亿元,对应2024年PE为10倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;拓店不及预期。