歌力思(603808):国内业务表现稳健,静待海外业务改善-2023年年报及2024年一季报点评

本报告导读:2023年国内业务表现稳健,海外业务拖累公司业绩;2024Q1海外业务压力延续,业绩短期承压,公司积极强化渠道管理,业绩有望逐渐改善。

   投资要点:投资建议:考虑到海外业务盈利低于预期,下调2024-2025年EPS预测至0.61/0.84元(调整前为0.85/0.98元)、新增2026年EPS为1.03元,考虑到公司业绩弹性较大,给予2024年高于行业平均的17倍PE,维持目标价10.20元,维持"增持"评级。

   事件:2023年营收/归母净利/扣非归母分别为29.15/1.06/0.80亿元,同比+21.7％/+416.6％/+1515.1％;其中Q4营收8.50亿元,同比+30.9％,归母净利/扣非归母分别为-0.31/-0.47亿元,均同比减亏。

   2024Q1营收/归母净利/扣非归母分别为7.49/0.29/0.30亿元,同比+12.5％/-38.2％/-26.4％。Q1业绩低于预期。

   2023年国内业务表现稳健,海外业务拖累业绩。2023年公司收入同比+22％,毛利率同比+4pct,其中国内收入24.27亿元,同比+28.5％,毛利率大幅提升5pct;海外收入4.88亿元,同比-3.5％,毛利率下滑1.5pct。分品牌来看,Laurel及SP品牌收入增速达47％/50％,歌力思主品牌IRO/EH收入同增21％/10％/3％,各品牌毛利率均同比改善,除EH门店数量有所收缩外,各品牌门店数量均正增长,其中直营/加盟门店同比+44/-5家。此外因IRO海外业务经营受到冲击,公司计提商誉减值1.2亿元,若剔除该因素,预计归母净利达2.25亿元。

   2024Q1海外业务压力仍在,短期业绩承压。Q1国内品牌保持较快增长,海外收入同比下滑约20％。公司毛利率同比+1.7pct,延续良好趋势,但因海外业务费用偏刚性,销售费用率同比+2.2pct,海外业务亏损同比加深,拖累公司业绩表现。展望全年,公司将持续优化IRO海外门店,降低海外业务负面影响,同时国内业务有望持续快速增长。

   风险提示:海外业务改善不及预期,国内拓店进展不及预期