罗莱生活(002293):国内业务稳健增长,美国业务拖累2023年业绩-年报点评

公司2023年实现营业收入53.2亿,同比持平,实现归母净利润5.7亿,同比下滑1.44％。24Q1公司的收入和归母净利润分别同比下滑12.3％和49.5％,低于市场预期(主要是海外子公司盈利下滑)。公司拟分红3.3亿,分红率约为58.3％,截至2023年底,公司经营活动现金流同比增长117％。

   家纺业务保持稳健增长,美国业务拖累2023年业绩。分渠道来看,2023年线上、直营、加盟渠道收入分别同比增长8.6％、31.7％和-3.9％,美国业务收入同比下滑11.6％。公司美国业务主体是海外全资子公司莱克星顿,主要产品是高端定制化家具,业务周期较长,从下单到确认收入一般需要6-9个月的时间。近年受海外地产周期下行、美元存贷款利率高企、通货膨胀和各项人工费用上涨等因素影响,海外家具业务从2023年下半年起出现较为明显的业绩波动,但公司家纺主业仍有稳定增长,收入和盈利同比分别增长3.4％和10％左右。

   2023年公司线上、直营、加盟渠道毛利率分别同比提升1.7pct、0.7pct和0.72pct,美国业务毛利率同比下滑3.4％。家纺业务特别是线上渠道保持持续上升态势,显示了公司在品牌提升和产品结构优化方面的良好效果。

   研发方面,报告期罗莱研究院正式升级为罗莱超柔研究院,未来将更加聚焦罗莱的超柔科技定位,强化其研发竞争力。产能方面,在加大现有厂区智能化改造投入的同时,公司也逐年加大自制产能扩建,2023年智慧产业园一期地块已整体按规划开工建设,预计2024年底至2025年逐步投入使用。

   截至2024Q1,凯雷投资集团旗下CAFabricInvestments目前持有公司股份5.96％,相比2023年底持股减少1.99pct,减持主要通过大宗交易方式进行,最大化减少对股价波动影响。

   根据年报和一季报,我们调整盈利预测并引入2026年盈利预测,预计2024-2026年每股收益分别为0.67、0.77和0.9元(原2024-2025年为0.83和0.95元),参考可比公司,给予2024年15倍PE估值,对应目标价10.05元,维持"增持"评级。

   风险提示:终端消费需求减弱、美国地产市场降温对家具业务的影响、凯雷可能减持的短期影响等。