海澜之家(600398):主品牌延续稳健增长,23年分红率提升至91％

事件:公司发布23年报及24Q1报告。23年公司实现营收/归母净利/扣非净利分别为215/30/27亿元,同比+16％/+37％/+31％;23年公司拟每10股分红5.6元,分红比例91％,股息率6.1％;首次披露半年度分红方案,24H1分红比例不超70％;24Q1实现营收/归母净利/扣非归母净利62/9/9亿元,同比+9％/+10％/+11％。

   分品牌:主品牌营收稳健增长,盈利能力稳定提升。23年主品牌营收165亿元(+20％yoy),毛利率45.20％,同比+2.96pct;23年主品牌海外收入3亿元(+24％yoy);24Q1主品牌营收51亿元(+6％yoy),毛利率46.40％,同比+0.60pct。23年团购业务营收23亿元(+1％yoy),毛利率46.82％,同比-1.78pct;24Q1营收5亿元(+54％yoy),毛利率48.25％,同比-0.65pct;公司创新研发光影复合裁剪模式,服装智能制造稳步推进,职业装团购业务有望持续增长。23年其他品牌营收20亿元(+6％yoy),毛利率50.19％,同比-2.01pct;24Q1营收4亿元(-25％yoy),24Q1毛利率58.70％,同比+3.25pct,营收下滑主因剥离男生女生业务(23H1营收3亿元,亏损4361万元)。

   分渠道:重点发力直营门店,线上营收稳健增长。线下方面,公司主品牌推进以购物中心为主的直营门店建设,23年主品牌直营/加盟店分别+198/-164家(净开店34家),24Q1直营/加盟店分别+15/-37家(净关店22家);23年/24Q1公司整体直营店营收45/14亿元,同比+49％/+14％,毛利率62.62％/63.20％,同比-0.55/+2.27pct;23年/24Q1整体加盟及其他门店营收139/41亿元,同比+10％/+0％,毛利率40.26％/41.74％,同比+1.55/-0.65pct。电商方面,23年/24Q1营收33/8亿元,同比+14％/+34％,毛利率48.15％/47.64％,同比+8.27/-0.51pct。

   整体盈利能力、营运效率持续提升。23年/24Q1净利率13.56％/14.35％,同比+2.45/+0.36pct,23年处置子公司男生女生导致投资收益明显提升(23年投资收益1.86亿元VS.22年的-6955元),此外23年合资品牌斯搏兹(持股40％)贡献投资收益约900万元;23年销售/管理/财务/研发费用率为20.22％/4.47％/0.22％/0.93％,同比+1.77/-0.49/+0.34/-0.11pct;24Q1销售/管理/财务/研发费用率为18.97％/5.24％/-1.02％/0.83％,同比+2.71/-0.54/-0.91/+0.01pct;推测销售费用显著提升主因直营占比提升。营运能力方面,23年存货/应收账款周转天数283/18天,同比-15/-3天;24Q1存货/应收账款周转天数240/14天,同比-6/-4天。现金流方面,23年/24Q1经营性净现金流52/14亿元,同比+67％/-4％。

   投资建议:展望24年,主品牌及团购业务预计将维持稳健增长,合资品牌斯搏兹有望持续贡献收益增量。预计2024-26年归母净利润为32.73/36.91/41.13亿元(24-25年前值为31.70、35.41亿元,据23年及24Q业绩有所上调),对应PE为13/12/11倍,维持"买入"评级。

   风险提示:终端需求不振;行业竞争风险;新品牌培育风险;存货管理风险等。