万马股份(002276):高分子材料盈利稳定、电力电缆毛利率短期承压,1Q24业绩低于预期

公司1Q24业绩低于我们预期公司1Q24营收38.0亿元,同增23.6％、环增12.6％,归母净利润0.67元,同降27.5％、环降13.9％,扣非净利润0.52亿元,同增2.57％、环增44.4％,受电力电缆订单结构波动,公司1Q24业绩低于我们预期。

   发展趋势电力电缆业务营收高增长,盈利受订单结构波动影响短期承压。1Q24国内电力电缆业务需求季节性偏淡,公司采取适当低价策略获取订单、提升产能利用率,我们估计1Q24公司电力电缆业务营收23-24亿元、同增35-40％,超出市场预期;但盈利方面,受订单结构波动、低盈利订单占比提升,导致电力电缆业务毛利率有所承压。受电力电缆业务毛利率拖累,公司1Q24综合毛利率同比/环比分别下滑1.2ppt/3.9ppt至12.6％。

   高分子材料业务营收环比稳健,盈利水平维持高位。公司1Q24高分子材料业务排产饱和,实现满产蛮销,我们估计营收约12-13亿元、环比基本持平;而盈利方面,受益于二期高压产出率爬坡带动高盈利的110/220kv产品占比提升,我们估计毛利率环比稳中有升、仍保持在16-17％较高水平。我们测算1Q24高分子业务利润贡献或达8000-9000万元,较1Q23同比增长25-30％(剔除4000万元拆迁款),主要得益于超高压二期产能释放、并带来产品结构的优化。

   充电业务持续减亏,充电桩订单增长亮眼。受益新能源车保有量提升及公司充电桩设备制造产能释放,叠加1Q23低基数,我们估计公司1Q24充电桩业务同比增长或接近翻倍,盈利较同期有所减亏。我们认为2024年国内充电桩建设在政策刺激以及建设主体多元化下,仍有望保持较高景气度,公司1Q24和4月充电桩接单量持续创新高,而考虑到年中充电桩项目抢桩效应,我们看好订单2Q24落地、带动充电业务收入环比实现高增长;全年看,我们认为公司充电桩业务表现或好于市场预期。

   盈利预测与估值考虑到订单结构波动和铜价上涨的潜在影响,我们下调公司2024/2025年盈利预测8％/12％至6.59/8.03亿元,对应下调目标价8.3％至11元,当前股价对应2024/2025年13.1x/10.8xP/E,目标价分别对应2024/2025年17.3x/14.1xP/E,目标价有31.7％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险电网投资不及预期,铜、聚乙烯等原材料价格大幅波动,国内充电桩建设不及预期。