上海机场(600009):1Q同比扭亏,等待盈利进一步恢复-季报点评

1Q24同比扭亏,但盈利恢复至19年或仍需等待;维持"增持"上海机场1Q24营收30.29亿,同增40.6％,归母净利润3.86亿,弱于我们此前预期的归母净利润5.5亿,或主要由于免税客单价尚未明显好转,1Q23为净亏损0.99亿。展望24年,公司流量有望继续提升,不过免税扣点率下降,盈利恢复至19年或仍需等待。考虑免税业务恢复节奏存在不确定性,我们预测2024-2026年归母净利润23.39/33.54/39.10亿(前值:24.14/34.00/39.65亿)。我们采用DCF估值法,WACC为10.9％、永续增长率为2.0％,目标价40.00元(前值40.20元)。维持"增持"。

   流量持续爬升,但免税业务收入仍有待进一步回暖上海机场1Q24流量借助春运旺季进一步提升,浦东+虹桥旅客吞吐量达到3011万人次,同比提升59.5％,其中浦东机场旅客吞吐量达到1828万人次,同增86.9％,并且国内和国际+地区线分别恢复至1Q19的122％和73％(4Q23为112％和61％)。流量增加推动公司1Q24营收录得30.29亿,同增40.6％,不过来自免税协议收入为3.47亿,同比仅小幅提升5.2％,或由于扣点率下调,且客单价尚未明显好转。展望之后,我们认为旺季民航出行需求仍较为旺盛,但上海机场营收增长仍需免税等非航业务进一步提升。

   1Q24盈利转正,但相比1Q19仍有明显差距1Q24公司营业成本23.19亿,同比提升7.0％,体现经营杠杆作用,毛利润7.11亿,同比改善7.22亿,推动公司1Q24归母净利润实现扭亏至3.86亿,同比改善4.85亿。不过盈利与1Q19的净利润13.91亿比仍存在一定差距。1Q19尚未注入虹桥等资产,但在高景气的免税业务支撑下,毛利润达到15.33亿,同时录得财务收入0.39亿及投资收益3.01亿,相比1Q24分别高1.30亿和1.78亿,最终使得1Q19归母净利润比1Q24高10.05亿。

   调整目标价至40.00元,维持"增持"评级考虑免税消费存在不确定性,我们小幅下调24E-26E归母净利润至23.39/33.54/39.10亿(前值24.14/34.00/39.65亿),基于DCF法,调整目标价至40.00元(WACC10.9％、永续增长率2.0％不变,目标价前值40.20元);中长期上海两场流量汇集和变现能力依然突出,22年并表及收购的资产有望逐步贡献盈利增量,等待非航变现价值充分恢复,维持"增持"。

   风险提示:免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期。