奥瑞金(002701):营收增速逐季回升,盈利能力修复-年报点评

24Q1营收/归母净利同增5.95％/32.68％,维持"买入"评级公司23年实现营收138.43亿元(yoy-1.59％),归母净利7.75亿元(yoy+37.05％),低于我们此前预期(8.50亿元),扣非净利7.46亿元(yoy+62.27％),23年利润表现优于收入,主要系原料价格下降带动盈利能力提升所致。此外,24Q1实现营收35.51亿元(yoy+5.95％),归母净利2.79亿元(yoy+32.68％)。考虑到需求尚处恢复期,我们下调收入预测,预计24-26年归母净利分别为9.30/10.55/11.72亿元(24-25年前值10.05/11.45亿元),对应EPS分别为0.36/0.41/0.46元,参照可比公司24年Wind一致预期13倍PE均值,考虑到行业格局有望持续优化、且公司龙头地位稳固,积极探索自主品牌、新能源电池结构件等新增长极,给予24年16倍PE,目标价5.76元(前值5.94元),维持"买入"评级。

   23Q3以来营收增速逐季回升,23年金属包装销量稳增分季度看,23Q1/Q2/Q3/Q4营收同比-2.49％/+10.78％/-10.91％/-2.09％,24Q1营收同比+5.95％,客户订单增长之下,23Q3以来营收增速逐季回升。

   分业务看:1)23年金属包装产品及服务营收同降2.77％至120.39亿元,我们预计其中三片罐业务收入同比稳增,二片罐业务销量同比提升、盈利能力有所改善;金属包装整体拆分量价看,23年销量同比+4.20％,但原料成本下降之下,公司让利客户,销售均价同比-6.69％;2)23年灌装服务收入同增0.53％至1.51亿元;3)23年其他业务收入同增7.66％至16.54亿元,我们判断主要系体育业务收入增长所致。

   原料成本下行,带动2023A及24Q1销售毛利率同比改善公司23年销售毛利率同增3.38pct至15.24％,24Q1单季度毛利率同增3.41pct至18.26％,盈利能力持续修复,我们判断主要系原料成本下行所致。据统计局数据,23年铝锭A00市场均价同比下降6.5％至18701.33元/吨,24Q1单季度均价19054.55元/吨,同比略增3.5％;23年镀锡板卷均价(0.18*900)同比下降10.6％至6787.06元/吨,24Q1单季度6631.97元/吨,同比下降4.0％,建议关注后续成本变化。

   23年期间费用率同增0.42pct,经营性净现金流同比改善明显23年期间费用率同增0.42pct至7.97％,其中销售费用率同增0.30pct至1.67％,主要系广告宣传费用增加所致;管理+研发费用率同增0.22pct至4.39％,主要系营收增速下行对刚性费用的摊薄效应减弱所致;财务费用率同降0.09pct至1.91％。23年公司经营性净现金流同增43.39％至15.07亿元,主要系23年主要原材料市场价格下降,采购货款支出减少所致。

   风险提示:红牛纠纷影响,需求不及预期,原材料价格大幅波动。