天康生物(002100):成本快速改善,资金实力稳健

2023年及1Q24业绩符合我们预期天康生物公布2023年及1Q24业绩:公司2023年/1Q24实现收入190.26/37.77亿元,同比+12.0％/-2.9％,实现归母净利-13.63/0.54亿元,同比-16.44亿元/+0.68亿元,实现扣非归母净利-13.78/0.57亿元,同比-16.92亿元/+0.70亿元,业绩符合我们预期。

   发展趋势出栏弹性释放、1Q24成本快速改善。2023年公司生猪养殖业务实现收入55.4亿元,同比+8.1％。1)销量端:受益于河南、甘肃产能逐步释放,2023年/1Q24公司出栏282.58/64.72万头,分别同比+38.9％/+13.7％;2)成本端:我们估算公司23年完全成本在17.5～18元/kg,基于丹系种群更新、中亚进口饲料原料替代、疫情影响逐步减弱等,我们判断1Q24公司成本或边际改善至16元/kg左右;3)利润端:我们估算生猪业务23年约亏损15亿元左右,主因猪价低位运行、及23年期末公司对消耗性生物资产计提减值准备4.55亿元。

   动保稳健增长、饲料增速向好,构筑稳定业务基石。1)动保:23年实现收入9.96亿元,同比+5.9％,我们认为主因吉林冠界并表贡献禽流感疫苗增量、腹泻疫苗等新品销售向好,且公司持续开拓口蹄疫等市场苗;利润上,稳定贡献毛利6.6亿元,毛利率同比-3.3ppt至62.6％,主要源于下游客户议价能力提升、市场竞争激烈;2)饲料:收入同比+17.4％至64.92亿元,销量同比+20.8％至280.4万吨,我们认为主要源于陕甘宁青新市场增量;利润上,23年饲料业务毛利率同比+0.4ppt至10.2％,贡献毛利6.2亿元。

   资金充裕稳健,看好养殖业务出栏弹性释放、利润逐步回升。1)行业层面:我们判断2Q24起猪价具备上行基础,有望带动养殖业利润持续改善、及上游动保和饲料业务需求逐步复苏;2)公司层面:①养殖业务:从出栏看,公司当前能繁母猪存栏约14万头,且PSY有望通过丹系种群更新持续提升,我们判断或支撑公司兑现300～350万头出栏目标;从成本看,若边际改善趋势持续,公司或有望实现全年15.5元/kg的成本目标。②资金实力:公司资金较为充裕、债务结构较为健康,为出栏扩张提供资金保障。

   截至23年/1Q24末,公司货币资金分别为28.2/26.8亿元,资产负债率分别52.8％/53.7％。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年归母净利预测4.62/7.67亿元基本不变。当前股价对应2024/25年21/13倍P/E。维持目标价10元不变,对应2024年29/18倍P/E,较当前股价有38％的上行空间。维持跑赢行业评级。

   风险猪价、出栏量、疫苗研发不及预期;动物疫情风险;饲料原料价格波动。