四维图新(002405):行业竞争加剧致业绩承压,智驾业务增长亮眼

2023年及1Q24业绩低于我们预期公司公布2023年和1Q24业绩:2023全年收入31.22亿元,同比-6.7％;行业竞争加剧压缩利润,归母净利润由2022年亏损3.36亿元扩大到13.14亿元;扣非净利润由2022年亏损3.51亿元扩大到14.28亿元。1Q24收入7.07亿元,同比+0.04％;归母净利润由1Q23亏损1.03亿元扩大到1.70亿元,扣非净利润由亏损1.04亿元扩大到1.72亿元。公司所属行业竞争加剧,叠加投资亏损,整体业绩低于预期。

   发展趋势战略聚焦智驾业务,智云智舱竞争加剧挤压收入。收入拆分来看,智驾领域收入3.76亿元,同比+187.3％,系比亚迪为主的量产交付。智芯收入5.10亿元,同比+1.5％,主动降价维持市场份额。智云/智舱收入为17.48/4.62亿元,同比-15.1％/-25.3％,系两大领域受竞争挤压和主动战略调整的双因素影响。2023年经营活动产生的现金流由2022年-1.56亿元扩大到-4.69亿元,合同负债1.32亿元,较上年末+37.9％。1Q24收入7.07亿元,同比+0.04％,经营活动产生的现金流量由上年同期-2.13亿元转正至0.86亿元。1Q24公司合同负债1.46亿元,较2023年末+9.9％。

   行业竞争压低毛利润,组织优化和信用减值拉大亏损。2023年毛利率34.0％,同比-15.1ppt,4Q23毛利率9.8％,同比-27.4ppt,1Q24毛利率37.5％,同比-14.1ppt,系智驾占比提升、竞争加剧导致。2023年管理/销售费用5.37/2.37亿元,同比+26.3％/+20.1％,系组织变革优化带来的费用增加。投资收益从2022年0.62亿元由盈转亏至1.37亿元,系联营企业亏损。信用价值损失0.44亿元,同比+310.0％,系坏账积压。

   主力价位车型持续渗透,智舱芯片销量领跑。智驾领域,2024年4月公司和轻舟智航签署战略合作协议,加强智驾方案和数据闭环合作,同月公司与大卓智能签注协议,将合力推出城市NOA智驾方案。智云领域,公司推出MineData4.0,赋能某快递物流企业。智舱领域,公司形成了Lite版座舱产品和SMART版座舱产品。智芯领域,芯片出货量超3亿颗,SoC产品出货超8,000万套,MCU芯片累计销量超5,000万颗。此外,2024年4月,公司中标无人机测绘项目,推动无人机勘探的普及和低空经济的发展。

   盈利预测与估值考虑到公司在产业链端受到利润挤压,我们下调24/25年盈利预测由-7.52/-3.5亿元至-7.56/-4.9亿元。我们看好公司智驾业务带来的增长机遇,考虑公司处于业务架构调整期,切换估值至2025SOTP,维持目标价10元,较当前股价具34％上行空间。

   风险自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧;参股公司持续亏损。