普源精电(688337):1Q24利润短期承压,股权激励彰显信心

1Q24业绩小幅低于我们预期公司公布1Q24业绩:收入1.51亿元,同/环比-3.5％/-23.7％;归母净利润631万元,同/环比-72.8％/-84.2％;扣非后归母净利润为-669万元,非经常性损益主要为公允价值变动损益。需求疲软导致收入不及预期,期间费用率同比提升明显导致利润低于我们预期。

   发展趋势需求不足、研发投入、折旧计提等因素导致利润承压。1Q24公司销售/管理/研发费用率为16.6％/14.3％/28.5％,同比+0.5ppt/+4.8ppt/+9.1ppt,环比+4.3ppt/+6.4ppt/+9.4ppt。研发费用率同比大幅提升,主因需求疲软导致收入同比微降的同时,公司持续加大研发投入,研发人员薪酬、材料费用、固定资产折旧等金额同比增加41.6％。管理费用率同比大幅提升,主因尚未正式投入使用的上海子公司厂房折旧、马来西亚子公司使用权资产折旧计入管理费用,导致管理费用金额同比增加46.1％。

   高端产品持续放量,创新活力不减。1Q24公司毛利率为54.8％,同比+0.6ppt,我们认为主因DHO系列及DS80000系列高端产品占比提升。4月8日公司新发布模块化技术,可通过模块的灵活配置更高效地完成产品开发,并满足客户的定制化需求。我们认为,模块化技术的推出或是公司向"解决方案供应商"升级的良好开端,拓展市场的同时增强了竞争力,未来有望看到相关产品落地。

   发布股票激励计划,彰显公司信心。4月29日公司发布2024年限制性股票激励计划,拟授予股票280万股,占总股本1.5125％,其中第一类160万股,拟授予80名核心骨干员工及其他需要激励的人员。激励计划分两期解除限售,分别解除50％/50％,解除条件分别为"2024年收入/净利润同比增长不低于30％/20％达成其一"/"2025年收入/净利润同比增长不低于30％/20％达成其一"。我们认为反映了公司对业绩稳健增长的信心。

   盈利预测与估值由于需求疲软同时研发管理开支较大,我们下调2024/2025年归母净利润10％/15％至1.44亿元/1.98亿元。当前股价对应2024/2025年P/E45x/33x。维持跑赢行业评级,考虑公司在高端示波器、模块化产品、量子计算等领域的长期成长潜力,我们维持目标价47.48元,对应2024/2025年P/E61x/44x,较当前股价有35％涨幅。

   风险市场需求不及预期,高端产品推出或销售不及预期,市场竞争加剧;收购整合风险,收购业绩承诺无法实现风险。