三安光电(600703):营收稳步提升,碳化硅技术持续突破

事件:

   4月27日公司披露2023年报及2024年一季报,2023年全年公司实现营业收入140.53亿元,同比增长6.28％,实现归母净利润3.67亿元,同比增长-46.5％。2024年第一季度营业收入35.57亿元,同比增长22.33％,归母净利润1.19亿元,同比增长-44.39％.行业逐步回暖,一季度存货下降,营收稳步增长:

   2023年行业整体承压,前三季度公司稼动率较低,四季度才逐步恢复。年报披露,LED板块上半年需求较弱,下半年需求回暖,公司调整产品结构,提高高端LED产品占比,盈利能力逐步改善。集成电路板块,公司射频前端业务2023年上半年产能稼动率在20％-50％之间波动,下半年受益于消费需求回暖和供应链切换,出货量快速提升,现阶段稼动率超过85％;滤波器业务2023年上半年稼动率不足20％,年底爬升至50％;电力电子业务目前已广泛应用于光伏、储能、新能源汽车、充电桩等领域,已拥有碳化硅配套产能16,000片/月,硅基氮化镓产能2,000片/月,合作意向及客户超800家。一季报披露,公司一季度存货54.45亿元,同比减少4.77亿元,收入35.57亿元,同比增长22.33％。

   碳化硅技术持续突破,车规级MOS已通过AEC-Q101标准认证:

   年报披露,报告期内湖南三安碳化硅技术持续突破,6寸衬底已实现国际客户批量出货,8寸衬底外延衬底外延工艺调试完成并向重点海外客户送样验证。截至2023年末,二极管已推出适用于光伏领域的G5代系产品,累计出货超2亿颗。电动汽车主驱用的车规级1200V/16mΩ碳化硅MOSFET攻克了可靠性问题并通过AEC-Q101标准,已在重点新能源汽车客户模块验证中;工规级1700V/1Ω和1200V/32mΩ碳化硅MOSFET已在光伏及充电桩领域小规模出货。碳化硅客户群持续扩大,与全球电源巨头维谛技术达成战略合作伙伴关系,与理想汽车成立的合资公司苏州斯科半导体进入试生产阶段,与意法合资公司主厂房已封顶,正进行内部装修、设备采购、员工培训等开工筹备工作,预计2024年配备产能8吋8,000-10,000片/月,将于2024年底通线,2025年逐步释放产能。该合资公司规划2028年达产,达产后的产能为10,000片/周。

   投资建议:

   我们预计公司2024年～2026年收入分别为174.25亿元、212.59亿元、265.74亿元,归母净利润分别为12.79亿元、20.31亿元、32.45亿元,给予24年55倍PE,对应六个月目标价14.1元,维持"买入-A"投资评级。

   风险提示:

   行业需求不及预期;新产品研发导入不及预期;市场竞争加剧。