爱旭股份(600732):ABC下游市场打开,轻舟已过万重山-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司2023年实现营业收入271.7亿元,同比下滑22.54％,归母净利润7.57亿元,同比下滑67.54％,扣非归母净利润3.23亿元,同比下滑85.11％。2024年Q1实现营业收入25.1亿元,同比下滑67.55％,归母净利润-0.91亿元,同比下滑113％,扣非归母净利润-7.59亿元,同比下滑215.54％。受行业整体需求下滑影响及公司计提资产及存货的影响,公司近两季度业绩出现亏损。

   行业需求下滑,PERC电池亟需升级。2023年公司电池出货38.2GW,同比增长11％。由于Q4开始行业需求迅速下滑,及TOPCon产能投放,行业电池片盈利能力开始下滑,影响了公司下半年及2024年Q1的利润。为保证公司电池片行业地位,公司Perc产能陆续开始改造升级,并新建15GWTOPCon产能。预计公司Q3将有TOPCon产能约35GW达产。我们认为,下游光伏需求恢复后,N型电池片产能将会出现紧张,需求及盈利能力将会出现反转,预计2024年全年公司电池出货30GW,单瓦盈利能够达到0.02元水平。

   ABC持续领先,完成0-1过程。公司ABC电池量产平均效率进一步达到27％,ABC组件量产交付效率达到24.2％,持续大幅领跑行业。公司近期新推出的0BB技术,将进一步提高公司产品效率及稳定性。ABC组件能够在单位面积实现6％-9％的额外功率,显著帮助客户摊薄了开发和建设成本,ABC组件单瓦价格在分布式场景较TOPCon组件竞品平均溢价10％-40％左右,在国内市场可以给客户带来0.15-0.20元/W的直接价值。2023年实现收入确认销量489.24MW,实现国内外ABC组件收入合计5.98亿元,完成了0-1过程。

   ABC下游应用场景扩展,在手订单充足。公司陆续开发适应不同下游应用场景的ABC组件产品。ABC双面组件在地面、水面桩基式、水面漂浮式场景中能相较TOPCon双面组件实现5.1％-5.7％的综合功率提升,并在同等面积生命周期下相较TOPCon双面组件实现7％以上的发电量增益。此外还推出了农村户用组件、轻质组件、BIPV等多种类型组件产品。目前,ABC组件产品已在超过18个国家和地区形成销售,供不应求,合计约有10GW订单,在手订单充足。

   ABC产能持续投产,加速1-10过程。截至目前,广东珠海一期10GWABC电池及组件项目已经达产,浙江义乌首期15GWABC电池及组件项目正在加紧搬入设备、安装调试并已实现首批产线试生产,山东济南首期10GWABC电池及组件项目已拍得项目用地并筹划开工建设初期工作。公司未来还将新增国内生产基地1-2处,每个基地规划不低于30GW电池、组件的一体化产能。

   盈利预测与投资建议:公司电池片盈利能力将逐季度恢复,且公司ABC组件发电效率全球领先,未来有望顺利转型能源互联网产品提供商,依据目前电池片盈利水平及未来供需情况的分析,我们预计公司2024-2026年利润分别为18.35/31.70/50.72亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑的风险;公司Perc产能升级进度不及预期的风险。