王府井(600859):非均衡式复苏延续,免税业态增速明显

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   公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现收入33.1亿元,同比-1.7％;归母净利润为2.0亿元,同比-10.9％,扣非归母净利润为1.9亿元,同比-13.7％。

   非均衡式复苏延续,公司营收同比下滑

   2024年第一季度,消费市场规模有所回升,但业态恢复不均衡延续,服务类消费显著好于商品类消费。从公司经营来看,有税方面,24Q1奥特莱斯(收入同比增长9.5％)及购物中心(收入同比增长3.5％)业态仍有增长,修复速度明显快于百货(收入同比降低11.3％)、超市(收入同比降低31.1％);免税业务方面,24Q1公司旗下离岛免税门店王府井国际免税港销售、客流均创新高,其客流同比增长33％,对应地,免税业态实现收入1.2亿元,占公司营收比增长至3.7％。

   毛利率、净利率均下降,盈利能力存在压力

   24Q1公司毛利率为41.2％,同比降低1.6pct,虽然有税业态毛利率压力明显,但伴随业务持续发展,免税业务毛利率为18.0％,同比提升3.4pct。同期公司费用率控制得当,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.3％、15.2％及0.5％,销售费用率、管理费用同比分别增长0.1pct/1.2pct,但财务费用率同比降低1.8pct。综合看下来,由于公司新业态、新门店尚处于培育期,收入增幅尚不足以覆盖相对固定的成本费用支出,加之长租约高租金项目在租赁前期受新租赁准则影响较大,公司利润仍存在一定压力。24Q1公司归母净利率为6.1％,同比降低0.6pct。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-26年营收分别为134.4/145.7/153.7亿元,同比增速分别为9.9％/8.4％/5.5％,归母净利润分别为8.6/10.9/12.8亿元,同比增速分别为20.5％/27.2％/17.2％,EPS分别为0.8/1.0/1.1元/股,3年CAGR为21.6％。鉴于公司坚定推进多业态发展和传统业态转型变革,免税业务持续发展,我们看好公司持续成长,按照分部估值法,给予公司24年25倍PE,目标价18.83元,维持"增持"评级。

   风险提示:经济增长放缓;消费复苏不及预期;免税进展不及预期风险