大元泵业(603757):2024Q1毛利率改善,2023年化工屏蔽泵收入高增

事件:2024年4月28日,大元泵业发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现总营收18.79亿元(同比+11.98％),归母净利润2.85亿元(同比+9.45％),扣非归母净利润2.78亿元(同比+9.16％)。单季度来看,2023Q4公司实现总营收4.62亿元(同比-9.00％),归母净利润0.36亿元(同比-60.19％),扣非归母净利润0.35亿元(同比-61.63％)。2024Q1公司实现总营收2.77亿元(同比-23.51％),归母净利润0.41亿元(同比-32.23％),扣非归母净利润0.39亿元(同比-33.35％)。

   2023年化工屏蔽泵收入高增,外销增速更快。1)分产品看,2023年公司热水循环屏蔽泵/小型潜水电泵/化工屏蔽泵/陆上泵/井用潜水电泵收入分别为8.57/3.21/2.00/1.98/1.77亿元,分别同比+14.91/-0.70/+42.27/+23.39/-0.86％,其中化工屏蔽泵收入同比明显增长主或系市场整体需求增加,公司口碑提升,进而带动订单量增加所致。2)分地区看,2023年公司境内、境外收入分别为12.00亿元(同比+9.75％)、6.39亿元(同比+17.51％),境外销售额同比增长相对较多,主或系屏蔽泵外销数量增加所致。

   2024Q1毛利率同比改善,费用端投入增加利好长期业务发展。1)毛利率:2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为29.52/35.91％,分别同比-3.36/+2.90pct,2024Q1毛利率同比提升或系产品结构持续优化所致;2)净利率:2023Q4/2024Q1公司净利率分别为7.36/14.21％,同比-10.58/-2.29pct,同比明显下滑或系费用端投入增加。3)费用端:2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.27/4.14/5.45/-0.70％和5.76/7.15/7.39/-0.55％,分别同比+3.53/+0.70/+1.42/+0.19pct和+1.50/+1.54/+2.05/-0.55pct,销售、管理、研发费用率均有所提升,或利好公司长期发展。

   基本板块业务不断夯实,产品销售持续走高。公司基本板块业务主要细分四大领域:1)民用泵领域,2023年国内同比复苏,海外因强势美元利率环境影响同比小幅下滑,主要产品销售收入约6.5亿元;2)家用屏蔽泵领域,2023年主要产品销售收入约7.7亿元,同比增长超15％,其中各类型节能泵产品销量超过114万台,热泵配套领域产品销售台数超过28万台;3)工业屏蔽泵领域,受益于产品性能提升及产品矩阵丰富,叠加国产替代加速,延续强势增长态势,2023年主要产品销售收入约3亿元,同比增长超41％,其中化工领域产品同比增长超50％;4)液冷泵领域:产品技术持续更新迭代,2023年主要产品销售收入约0.5亿元,主系公司积极投入研发,在储能、数据机房液冷等领域进一步开拓所拉动。

   投资建议:行业端:农泵类作为传统产业,有望保持快速增长趋势;伴随社会经济的逐步复苏,新型节能泵产业有望持续增长;工业屏蔽泵市场前景较为可观。公司端:作为行业龙头或将分享泵产业复苏红利,工业屏蔽泵有望持续快速提升,公司不断拓展产品和下游应用市场,收入业绩有望持续增长。我们预计,2024-2026年公司归母净利润为3.20/3.55/3.92亿元,对应EPS为1.92/2.13/2.35元,当前股价对应PE为11.37/10.24/9.28倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧、原材料价格波动、规模快速扩张导致的管理风险、产品出口目的地国政治及政策风险等。