海尔智家(600690):内外销利润率提升-24一季报点评

主要观点:

   公司发布2024Q1业绩及员工持股计划

   24Q1:收入689.8亿(+6.0％),归母净利润47.7亿(+20.2％),扣非46.4亿(+25.4％)。

   24Q1利润超市场预期,核心来自于内销盈利。

   此外,公司发布2024年A+H股员工持股计划,A股参与人数不超过2400人(含董监高13人)资金总额7.1亿元;H股参与人数不超过30人(含董监高11人)资金总额6850万。

   内外拆分:24Q1内/外销同比+8％/4％,经营利润同比+30％/+10％

   内销:我们预计收入同比+8.1％,增速延续Q4,经营利润增长30％+其中卡萨帝收入+14％,较Q4提速;冰洗维持单位数稳健增长,空调/厨热/水产业实现双位数增长,各项业务均延续Q4增速水平。

   外销:我们预计收入同比+4％,增速延续Q4,经营利润增长10％+我们预计美欧市场占据主导地位,分别占比60％/20％,北美需求预计仍有压力,而欧洲、澳新均有改善。

   盈利分析:我们测算内/外销经营利润率分别+1.8/0.3pct

   整体:24Q1毛利率同比+0.3pct,归母净利率同比+0.8pct,合计整体费用率同比-0.8pct(销售/管理/研发/财务费用率分别-0.5/-0.3/+0.1/0pct),降本增效显著。

   我们测算内外销经营利润率如下:

   内销:我们预计内销经营利润率+1.8pct,盈利超预期提升。贡献拆分来看,Q1毛利率+0.3pct,销售费率-0.9pct以及管理费率-0.4pct结构拉升及数字化降本成效显著;

   外销:我们预计外销经营利润率+0.3pct,相比于23年经营利润率略降的整体趋势已经有所修复。贡献拆分来看,毛利率+0.3pct是主要来源,归因于欧洲盈利回正,澳新有所改善;而北美略降仍有待提升

   投资建议

   我们的观点

   公司发布新一期A+H员工持股,考核目标24/25年扣非归母净利润较2023年CAGR不低于15％,ROE不低于16.8％,两项指标考核权重为1:1。24年看点为卡萨帝及外销修复,Q1卡萨帝已经启动兑现,以及内销盈利表现超预期,后续看外销修复接力,节奏上有望先欧洲后美国。

   盈利预测:考虑到内销盈利超预期,我们上调归母净利润预测。预计2024-2026年公司收入分别为2814/3001/3192亿元(保持不变),同比7.6％/6.6％/6.4％,归母净利润分别为191/220/248亿元(前值188/213/240亿),同比+15％/+15％/+13％;当前PE14/12/11X,维持"买入"评级。

   风险提示

   行业景气度波动,竞争加剧,原材料大幅波动,汇率大幅波动。