大元泵业(603757):终端去库影响显现,静待需求复苏-季报点评

事件:2023年:公司实现收入18.8亿元,同比+11.98％,归母净利润2.9亿元,同比+9.45％,扣非后归母净利润2.8亿元,同比+9.16％。其中,23Q4公司实现收入4.6亿元,同比-9.00％,归母净利润0.4亿元,同比-60.19％,扣非归母净利润0.3亿元,同比-61.63％。24Q1公司实现收入2.8亿元,同比-23.51％,归母净利润0.4亿元,同比-32.23％,扣非归母净利润0.4亿元,同比-33.35％。拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),合计拟派发现金红利1.66亿元(含税),叠加23年半年度利润分配现金红利3334万元(含税)、23年度累计回购股份支付资金总额668万元(不含印花税及交易佣金等费用),合计派发2.06亿元(含税),现金分红比例72.1％。

   点评:

   收入高点回落,公司加大国际市场开拓力度。公司2023年主营业务18.4亿元,同比+12.3％,其中,1)民用泵板块主要产品销售实现收入6.5亿元,持平于2022年,国内同比复苏,海外业务因强势美元利率环境影响同比小幅下滑。其中商用泵方面,雷客泵业2023年年收入2935万元,亏损918万元。2)家用屏蔽泵板块主要产品实现销售收入约7.7亿元,同比增长超15％。内销方面,壁挂炉低基数下实现快速增长;外销方面,受益于节能产品渗透+新国际市场开拓,家用屏蔽泵业务销售结构持续优化,但目前相关下游进入库存消化周期故有所承压。3)工业泵主要产品实现销售收入约3亿元,同比增长超过41％,其中化工屏蔽泵收入2亿元,同比+42％;空调制冷屏蔽泵0.5亿元,同比+2％。4液冷泵产品实现销售收入约0.5亿元,公司积极参与相关行业标准的制订,在储能、数据机房液冷等新领域进一步开拓,主要服务以华为、中兴、英维克、奇瑞、零跑、上海捷氢等为代表的各类下游客户企业。

   毛利持续改善,费用亟待优化。受益于产品结构不断调整及原材料价格同比下降等因素影响,公司23年实现毛利率32.0％,同比+2.6pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4％/4.9％/4.6％/-1.0％,同比+1.1/+0.2/+0.9/+0.6pct,综合影响下公司归母净利率15.2％,同比-0.4pct。24Q1毛利率35.9％,同比+2.9pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8％/7.1％/7.4％/-0.6％,同比+1.5/+1.5/+2.0/-0.5pct,一定程度上费用率因收入下降而攀升,公司当季度实现归母净利率14.8％,同比-1.9pct。

   投资建议:大元泵业为国内屏蔽泵龙头,民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进,产品矩阵齐全、技术制造领先,具备较强的业务横向拓展能力。公司多元业务发展逻辑清晰:家用屏蔽泵业务新市场贡献增量、结构优化延续,工业泵顺利拓展新客户+新场景,商用泵贡献边际增量,预计24-26年归母净利润3.4/3.9/4.6亿元(24-25年前值4.2/5.1亿元),对应11x/9x/8x,维持"买入"评级。