珀莱雅(603605):Q1利润超预期,主品牌势能持续+多品牌矩阵推进-23年年报及24Q1季报点评

24Q1收入利润均超预期,年报符合预期。

   24Q1:收入/归母净利/扣非净利21.8/3.0/2.9亿(同比+35％/+46％/+47％)

   23年:收入/归母净利/扣非净利89.0/11.9/11.7亿(同比+39％/+46％/+49％)

   24Q1公司收入及利润超预期,我们认为主要系38节数据好,以及规模效应下净利率进一步提升。23年现金分红占归母净利的46％。

   盈利能力:大单品成功+线上直营亮眼驱动毛利率高增,多品牌孵化背景下净利率稳中有升。

   24Q1:毛利率/净利率70.1/14.4％,同比+0.1pp/+0.7pp;销售/管理/研发费用率46.8％/4.5％/2.2％,同比+3.6pp/-1.4pp/-1.0pp。

   23年:毛利率/净利率69.9％/13.8％,同比+0.2pp/+0.8pp;销售/管理/研发费用率44.6％/5.1％/1.9％,同比+1.0pp/持平/-0.1pp。

   销售费用率有所上升,主要系形象推广费率上升、线下和海外渠道探索、新品牌孵化等。23年净利率提升主要系毛利率高位增长+所得税费用率有所下降;24Q1净利率提升主要受益于规模效应,其他收益增长(政府补助等,同比增加0.19亿)、以及资产减值损失减少(同比减少0.24亿)。

   业务拆分:主品牌大单品势能持续,多品牌全渠道向好。

   23年公司主营收入拆分来看,

   1)按渠道:线上占93％(直销76％+17％)+线下占7％。线上收入82.7亿(同比43％),其中直营/分销同增51％/+16％;线下收入6.2亿(同比+7％),其中日化其他渠道同比+12％/-7％。

   2)按品牌:珀莱雅占81％+彩棠占11％+OR/悦芙媞占6％。珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞收入分别为71.8/10.0/2.15/3.0亿,同增36％/75％/71％/62％。

   3)按品类:护肤占85％+彩妆13％,护肤/彩妆收入75.6/11.2亿,同增38％/48％

   4)按产品:大单品收入占比已达高位。据珀莱雅业绩交流,23年珀莱雅主品牌大单品(红宝石、双抗、源力、能量代表性产品)收入占比超55％,大单品收入占天猫渠道超75％,占抖音渠道超55％。

   展望:主品牌大单品多点开花拓客群;多品牌矩阵建设持续推进

   1)主品牌珀莱雅:大单品迭代升级,拓宽产品边界。①源力系列:今年源力面霜升级2.0,添加XVII型重组胶原蛋白,24Q1高增。②红宝石系列:今年4月红宝石精华升级3.0,叠加去年升级的红宝石面霜3.0,预计保持良好增速。③能量系列:23H2推出的高端系列,线上+线下同步推进,24Q1反馈良好。④双抗系列:去年升级双抗精华3.0,经典大单品高基数,预计今年保持平稳。⑤防晒品类:24Q1新推盾护防晒产品,预计未来有更多防晒新品推出。

   2)彩棠:23年新开拓色彩品类"争青系列",未来重点入局大底妆类目。

   3)OR:深化"亚洲头皮健康养护专家"心智,大单品升级完善专业系列,23年推出进阶控油系列和防脱系列。

   4)悦芙媞:以抖音渠道为核心,夯实清洁线产品力,解决油皮肌肤痛点。

   盈利预测及估值

   公司持续推进大单品策略且效果显著,叠加电商渠道拓展及线下渠道优化,丰富强势主品牌和孵化自有品牌,拓展品牌矩阵,有望推动业绩持续增长。考虑到23年超预期兑现,我们略上调盈利预测,预计24-26年公司归母净利润分别为15.2/19.0/23.4亿元,同比增长28％/25％/23％,对应PE29/23/19倍,维持增持评级。

   风险提示

   竞争加剧;产品质量风险;特殊事件影响等。